创业投资圣经：天使投资理论与实践

第一节 国际天使投资

　　与风险投资相比，天使投资似乎是一个默默无闻的无名英雄。

　　从风险投资看，2007年，世界风险投资发展如火如荼。全球风险资本投资总额为417亿美元，是2006年382亿美元的109%。被风险资本投资的企业即“风险企业”，也越来越多。风险企业中通过IPO（首次公开上市）的企业数，在全世界也有很大增长，尤其是中国。2007年中国的风险企业IPO总数为30个，是欧洲（39个）的76.9%，占美国（74个）的40.5%。这对于还处于年轻阶段的中国风险投资界来说，可以说成绩斐然。在全球的风险投资温床评比中，自然美国硅谷名列第一，2007年的全年投资总额为990亿美元，中国的北京排名第十一，而上海排名第十三。

　　2008年，全球金融危机的影响自然波及风险投资。2008年，全球PE，包括风险投资总量从2007年的5340亿美元，下降到2008年的1800亿美元，下降了66.29%。这种下降趋势继续，2009年第一季度比2008年第四季度，全球PE投资总额下降了31.2%，投资的项目总数下降了31.6%。以美国为例，2008年，全美的天使投资总额为192亿美元，由于金融危机的影响，天使投资总额比上年下降了26.2%，但所投项目数量却仅仅下降了2.9%，高达55480个。与天使投资不同，2008年全美的风险投资总额为284亿美元，较上年下降了8.4%；投资项目（投资轮数）为3884个，较上年下降了2%。

　　在金融危机/经济危机时，风险投资业受到严重打击，但坏事有时能够转变为好事。一方面，经济危机有利于产业的调整，例如，虽然全美的风险投资2008年比起2007年有所下降，但投资到绿色领域（清洁工程技术，Cleantechnology）的投资额却反而上升了54%。另一方面，经济危机时项目的估值普遍降低，投资成本随之降低，使得投资的未来收益大大提高。

　　历史证明，在经济下滑、市场低谷时，恰恰是投资的好时机，在From Survival to Growth-Global Venture Capital Insights and trends Reports 2009中，安永的研究学者指出，许多出色的公司都是在经济低谷时获得风险投资的，而它们大都给予风险投资家极高的回报。

　　风险投资对于经济发展的巨大作用已经众所周知。美国风险资本总量不过几百亿美元，比起美国庞大的金融市场和银行系统，风险投资是一支微不足道的资金力量。美国资本市场总资产估计在51万亿美元（2007年），股票市场总市值大约为15万亿美元，而美国风险资本投资总额：2005年为230亿美元；2006年为266亿美元；2007年为305亿美元。虽然美国风险投资总额连年上升，但比起全美金融总量，风险投资仍然仅占其中很小的部分。然而，这样一项相对小的资本军却为整个美国经济作出了巨大的贡献。根据美国风险投资协会的报告，2005年，美国被风险资本投资的企业——风险企业的总收入为21000亿美元，高达全美GDP 的16.6%，而这些企业的就业人数为全美私人部门就业总数的9%。截至2008年年底，全美风险投资共创造了1040万个就业岗位，其产值占GDP的18%。

　　风险投资的神话已为家喻户晓。然而，创业企业的真正的雪中送炭的资金来源除了风险投资外，还有默默无闻的天使投资。从某种角度看，天使投资的作用更重要。当人们纷纷讨论亚马逊、谷歌的风险投资业绩时，人们往往忽略了天使投资在这些成功企业背后的巨大作用。可以说，没有天使投资，就没有这些企业的成功。天使投资是这些企业获取风险投资的基石。

　　2007年10月，欧洲创新融资大会（European Union Congress on Financing Innovation）在葡萄牙里斯本召开。会议上，几乎所有参会者都发出一个共同的心声：全球风险投资向北走（Venture Capital is going north），即风险投资越来越投入晚期项目，风险投资基金的规模越来越大，其所投项目的平均投资额越来越高，创业企业的种子期及早期融资也就越来越难。早期项目的融资需求和供给之间的空白越来越大。这种早期资本短缺的存在已经是人所共知的事实。如何对待企业早期，尤其是种子期，资本的供求之间存在的资本空白，已经越来越成为摆在人们面前的不可回避的问题。

　　风险投资转向晚期的趋向使得专门投资于种子期/早期项目的天使投资应运而生。在里斯本欧洲大会之后各国天使投资家，召开了座谈会，倡议创建世界天使投资协会以相互帮助，共同努力，推动天使投资事业的蓬勃发展。这次会议得到葡萄牙政府的大力支持，世界天使投资协会的创立倡议书于2007年10月24日在当地见报（见下页当地报刊《泰利萨日报》文章：《世界天使投资协会将于2008年3 月成立》。照片中前排右二为本书作者，刘曼红女士）。但基于各种相应法律法规的要求，世界天使投资协会推迟于2008年年底注册于比利时的布鲁塞尔，并于2009年4月20日在阿联酋的迪拜正式宣布成立。

　　如本书第三章所述，世界天使投资协会理事会由11位成员国的天使投资协会主席构成。他们是：美国天使投资协会创始人，前主席John May先生；欧洲天使投资联盟创始人之一，前主席Anthony Clarke先生；法国天使投资协会主席Claude Rameau先生；智利天使投资联席会主席Fernando Prieto先生；中国天使投资研究中心（香港）主任刘曼红女士；印度天使投资协会主席Saurabh Strivastava 先生；澳大利亚天使投资协会主席John Mactaggart先生；阿联酋天使投资协会主席Walid Hanna先生；葡萄牙天使投资协会Francisco Banha先生；意大利天使投资协会主席Paolo Anselmo先生（他同时兼任世界中小企业联盟主席）；西班牙天使投资协会主席Albert colomer先生。世界天使投资协会秘书长为法国的Claire Munck 女士。