创业投资圣经：天使投资理论与实践

第三节 美国天使投资

　　如同风险投资一样，在天使投资领域，美国无论在投资的项目上，还是在投资总额上仍然是遥遥领先。

　　一、美国天使资本协会

　　随着互联网投资泡沫的破裂，美国风险投资呈现一度的萎缩，而天使投资却越来越活跃。2002～2003年，美国天使投资家们先后召开了四次天使投资峰会，近80个天使投资家组织参加了这些峰会。会议上，天使投资家们提出了建立北美天使投资的统一机构的必要性。

　　2004年1月，Kauffman 基金赞助组建了北美“天使资本协会”（Angel Capital Association，ACA）又称为美国天使资本协会，作为Kauffman基金旗下的一个项目。2005年8月，ACA 被正式注册成为一家独立的私人的机构，ACA 是世界天使投资协会的创始人之一（www。wbaa。biz）。同年11月，ACA旗下建立了天使资本教育基金（Angel Capital Education Foundation，ACEF）。该基金旨在教育、培训潜在的和现成的天使投资家，使之能够更好地运作手中的资本，减少投资风险。

　　比起欧洲各国来，美国全国性天使投资协会虽然成立时间不长，但美国的天使投资活动却一直十分活跃。著名的天使投资人Bill Payne早在1980年就开始从事天使投资活动。他所在的拉斯维加斯天使投资天使团共有50名天使投资家，自2003年到2007年，他们共投资了800万美元到12个种子期和创始期的企业。据统计，截至2007年11月，全美共有天使投资机构265家；与风险投资基金相比，天使投资平均每个项目的投资额为24万美元，而风险投资每个项目的平均投资额为700万美元。全美最大的全国性天使投资协会即“天使资本协会”。

　　谈到天使资本协会，我们不能不介绍它的创始人：John May 先生。May先生在风险投资和天使投资领域具有20余年的经验。1991，他与朋友共同创建了“投资者共同圈”，这是一家非盈利机构，帮助200多家富有家庭和投资机构参与社会风险投资活动。1999 年，他创立了天使投资晚餐俱乐部（The Dinner Club）；随后，他又接连创立了eMedia 俱乐部和华盛顿晚餐俱乐部。作为成功的风险投资家，May先生是六家从事早期投资的风险投资公司的合伙人或顾问。他撰写了两本关于天使投资的书籍，同时兼职为弗吉尼亚大学商学院的讲师和研究员。2005年，May先生是美国的天使资本协会的主要创始人。

　　截至2008年5月，天使资本协会共有265家天使投资机构作为协会成员，包括147个会员机构，18个预备会员机构，50个州和省的成员（包括美国和加拿大），以及19家下属机构，共有天使投资家6800人。这些天使投资家全部都是符合SEC所规定“有资格的投资人”，即至少有100万美元的净资产，年收入在20万美元以上，如果是已婚，夫妻双方的年收入在30万美元以上。当然，很多天使投资家的净资产或个人收入都大大地高于SEC的标准。

　　从2008年ACA的调研看，天使资本协会的会员机构平均每年投资的项目为7.3个，投资额为194万美元，投资于4.6个公司。

　　美国天使资本协会是一家非盈利机构，它有一个9人理事会，此外，50名天使投资家在协会的下属各个专业委员会中兼职服务。

　　天使资本协会所辖12个区域，共有机构会员近150名。这些区域为：加州、加拿大、大湖区、墨西哥、大西洋中部、中西部/大平原、新英格兰、纽约、太平洋东北、东南、西南、西部。

　　除了这些地区外，还有一些全国性或国际性的天使投资机构作为成员。

　　这里，仅就东西海岸的一些地区，比较深入地剖析某些地方天使投资机构的运行，以供学习。

　　二、东海岸的天使投资

　　这里仅以新英格兰区、纽约区和大西洋中部区的天使投资活动为例，以分析东海岸天使投资的现状与发展。

　　1.新英格兰区

　　新英格兰区共有六个州：缅因州、新罕布什尔州、佛蒙特州、马萨诸塞州、康涅狄格州、罗德岛州。这个地区有众多的天使投资机构，其中比较著名的是马萨诸塞州的Common Angels（共同天使团，或一般天使团）。这是一家在大波士顿地区的天使投资机构。它的座右铭是：一般天使具有不一般的专业知识；不一般的洞察力；不一般的人，却具有和一般人一样的价值观。

　　共同天使团是波士顿地区最大的一家天使投资机构，专门投资于最富有创新意识的高科技创业企业。它拥有75个非常著名的私人投资人，并管辖两只“跟投基金”（Co-investment Funds）。这75个私人投资者涵盖58个工业、专业，包括金融领域。其投资额度一般在50万～100万美元，也可能高达500万美元。

　　共同天使团起源于1998年，天使投资家们在波士顿中心的共同地（Commons）的一个早餐聚会。共同天使团是一群敏锐、出类拔萃的天使投资家。2007年，他们每投资1美元，就会得到16美元其他投资者的追加投资。目前，这个天使投资机构基本不再接受新的会员。共同天使团的天使投资家都是波士顿地区的著名的成功企业家、金融家、专业人士，其中不少是哈佛大学和麻省理工学院的工商管理硕士校友会成员。他们的专业涵盖了58个不同的高科技领域。据统计，这些天使投资家过去曾经是超过400家公司的董事，包括58 家上市公司、217家私人公司和134家非盈利组织。目前，这些天使投资家仍然是160家公司的董事（理事），包括19家上市公司、77家私人公司和65家非盈利组织。

　　一般地，共同天使团不接受企业直接递交的商业计划书，尤其是纸张打印出来的商业计划书全文。他们仅仅接受通过电子邮件寄送的企业商业计划书的第一部分，即一页纸的执行摘要（Executive Summary）。一旦共同天使团对于企业的执行摘要感兴趣，他们会向企业索取其商业计划书全文，如果符合天使投资家们的投资领域及投资兴趣，他们会邀请企业家进行30分钟的讲演及15分钟的与天使投资家的直接问答。非常具有投资潜力的企业家会被邀请参加每月一次的共同天使团早餐会。如果被选中，天使投资家们要对该企业进行4～6周的尽职审查。最终投资后，一位天使投资家会成为被投企业的董事会成员。

　　截至2007年，共同天使团已经投资115家企业，并已经获得成功退出，包括34个首次公开上市（IPO）。现在他们拥有3400万美元的天使资本，加上直接投资基金，他们可以调动的天使资本总额为1亿美元。

　　共同天使团是美国风险投资协会的成员，也是天使资本协会的创始人之一。

　　2.大纽约地区

　　大纽约区有着多家天使投资机构，比较著名的有金种子天使团（见第三章）。此外，还有纽约天使团及长岛天使团等。纽约天使团（New York Angels）是东海岸比较早建立的天使投资机构。它创立于1997年作为纽约新媒体协会的一个下属机构。2004年，纽约天使投资团正式成立。到2008年初，它已经投资了2800万美元，所投企业65家。纽约天使团坐落于纽约曼哈顿区的所谓“硅巷”（Silicon Alley）。硅巷一般指纽约曼哈顿的28街到春街和在百老汇大道两边的地区。硅巷是东海岸的硅谷。纽约天使团选择这个地点办公是有意义的。

　　纽约天使投资团要求其会员每年至少投资5万美元到一个以上的项目。一般地，个人天使投资家每个项目平均投资2.5万～10万美元。作为天使投资家的联合投资，每个项目平均投资额为5万～50万美元。

　　David Rose 是纽约天使团的创始人和董事长。他曾经是Inc。500强企业的CEO，他本人多次创业，被称为“纽约天使投资之父”。David 在耶鲁大学获得学士学位，在哥伦比亚大学获得工商管理硕士（MBA）。

　　长岛天使团具有三类会员：个人会员，年费为1000美元；公司会员，年费为2500美元；赞助商，最低赞助费为5000美元。长岛天使团是一家创立于2006年的新的天使投资机构。它是一家非盈利组织。

　　3.大西洋中部区

　　大西洋中部区包括大华盛顿市区、马里兰州、弗吉尼亚州等。这里也是天使投资比较活跃的地区。例如，杰弗逊角落天使基金是一只有限责任制的天使投资基金。该基金由天使投资家管理。所投项目为早期，投资领域仅限于起源于弗吉尼亚大学的科技创业企业。

　　此外，比较活跃的是大华盛顿区天使团，它坐落在华盛顿地区，它的地理位置使得这个天使投资组织有着得天独厚的优势，与附近的大学、联邦政府研究机构、地方政府科技发展或经济发展部门等保持密切合作关系。在它的合作者中，大学院校包括：马里兰大学、霍普金斯大学、乔治·华盛顿大学、乔治·梅森大学等；联邦政府研究机构包括：国家健康研究院、国家自然科学基金、商务部技术局、国家航天局、联邦实验室联盟，等等；地方政府经济发展部门包括马里兰州、弗吉尼亚州、华盛顿市及这些州（直辖市）所属的各县的技术发展和经济发展中心。

　　三、西海岸的天使投资

　　美国西海岸是风险投资的聚集地。与风险投资状况类似，在西海岸天使投资也格外活跃。这里仅以天使乐团、科技海岸天使团和Keiretsu 论坛（K4）为例，介绍美国西海岸天使投资的状况。

　　1.天使乐团

　　天使乐团是加州最早的一个天使投资机构，也是美国最早的天使投资机构之一。它1994年成立于硅谷，由已故科学家、企业家和投资家Severiens 博士创立。Severiens 博士昵称Hans，在硅谷颇有名气。他是美国天使投资的鼻祖之一。他曾获得哈佛大学物理学学士学位，霍普金斯大学核物理博士学位。但他却从一位科学家、学者，转为一名风险投资家和天使投资家。作为两个风险投资基金的投资管理人，Severiens 博士是硅谷最著名的、最活跃的天使投资家之一。为了纪念他对于天使投资的贡献，天使资本协会和天使资本教育基金专门设立了每年一度的Hans Severiens 奖金，以奖励一位最有成就的天使投资家。2006年，该奖金给予了New Hampshire大学风险投资研究中心的主任Jeffrey E。Sohl 教授；2007年，给予了Luis Villalobos 先生；2008年，该奖金由金种子天使投资团的创始人Stephanie Hanbury-Brown 女士获得。

　　目前，天使乐团的执行董事是Ian Sobieski博士，他是著名的导弹科学家、企业家。天使乐团共由120位天使投资家组成，这些人或是过去的或是现在的高科技企业的管理人员。他们愿意投入自己的金钱和时间，以帮助那些最出类拔萃的高科技创业家，以实现他们的起飞的理想。天使乐团旗下有一只5000万美元的天使乐团种子基金。这只基金的LP有三家大型高科技公司，有两个大学的捐赠基金，和一个资本雄厚的养老金，其GP只有一个，即天使乐团。天使乐团种子基金是一只追加投资基金，也称为“跟投基金”。它仅仅参与天使投资家们锁定的项目，与天使投资家们共同投资。

　　天使乐团每年认真审核的项目大约有700余家，选出33家作尽职调查，最终大约投资8家企业，但也有例外。例如2006年，天使乐团共投资了14家创业企业。天使乐团专门投资于种子期的高科技创业企业。他们投资的准则只有三个：

　　（1）强有力的管理团队；

　　（2）最尖端的高科技；

　　（3）巨大的市场。

　　天使乐团平均每轮的投资额30万～75万美元。如果项目潜力很大，他们会组织天使投资或其他早期风险投资，形成组合投资，投资额度可达200万～300万美元。

　　到2008年，天使乐团种子基金已经投资了240家公司，并通过IPO或购并，已经从40家被投企业中成功退出。天使乐团的天使投资家们每个月聚会一次，从经过初步筛选的50家创业企业中选出3家进行尽职审查，以最终作出投资决策。

　　2.科技海岸天使团

　　科技海岸天使团（Tech Coast Angels）是在20世纪90年代，由Luis Villalobos先生创建的。这家天使投资机构目前有会员200余人，他们平均投资额从0.5万到80万美元，最高曾投400万美元。到2008年年初，共投46个项目，投入天使资本3700万美元。

　　Luis Villalobos 成为一个天使投资家完全是出于偶然：一个朋友介绍他认识了一群年轻人。这些人急需一笔资金，否则他们的公司面临破产。Luis Villalobos 了解了他们公司的状况，在一个周末便作出投资决定。他的这笔天使资本拯救了这个企业。这个企业最终大获成功，他也因此获得了巨大利润。

　　科技海岸天使团创立于1997年，11年后的2008年，该机构作为会员的天使投资家达到300人，号称美国最大的一个天使投资联盟之一。作为一家有声望的天使投资协会，科技海岸天使团对于它的会员定有严格审核条例。要想成为它的会员，必须要有科技海岸天使团的邀请函。会员必须具备SEC“合格投资者”的资格，必须同意每年至少投资两个项目，投资总额不低于5万美元。

　　科技海岸天使团的投资领域广泛，包括医疗保险、软件、传媒、生命科学、金融、信息科技、运输服务、食品加工业、饮料、游戏、网上商务，等等。它的投资不局限于高科技领域，只要是增长型企业、只要有发展潜力、有杰出的管理团队，都可以成为它的投资对象。科技海岸天使团的投资领域虽然没有限制，但它投资的地域却有严格规定，它只投洛杉矶、橙县等五个南加州地区的创业企业。

　　科技海岸天使团是一个非盈利的机构，它不是一只基金，没有正规的基金管理人员。天使投资家们凭借个人对于项目的判断来决定是否投资。投资与否完全由个人决定。天使投资家们可以在项目审查和评定中相互配合、相互帮助，但投资决策则完全是个人行为。天使团也绝不收取成功费或项目介绍费。

　　2008年7月，科技海岸天使团达到了它的里程碑：10亿美元的融资额。即它帮助自己所投的150家公司融到第三者（包括风险投资基金）的资本额达到10亿美元。

　　3.天使投资K4论坛

　　Keiretsu 论坛，简称K4，是美国最大的天使投资网络，但它不是美国天使投资协会的成员。截至2008年6月，K4天使论坛共有会员750名，遍及世界各地。Keiretsu 的原文是日文，以形容企业间的系列组合。K4旨在联合众多的个人及小企业，形成一支投资生力军。K4创建于旧金山，现发展到美国及其他国家，在英国、西班牙、巴塞罗那及中国等地共有16家分支机构。K4在中国的分支机构由Hal Lemmon 先生和Jenny Shi 女士主持，总部设立在北京。

　　根据K4的规定，每个分支机构最多只能吸收150名会员。K4的会员不仅有天使投资家，还有风险投资基金、银行、企业、大学院校，等等。K4致力于投资早期项目，平均投资额为25万～200万美元。K4是一个非盈利组织，投资决策由天使投资家个人决定。

　　K4最早由Randy Williams 先生于2000年9月创立。Williams先生在银行、金融领域有着30多年的工作经验，并成功创业多次。截止到2007年年末，K4共投资1.8亿美元到200余个项目中。

　　K4与其他天使投资机构的区别在于：

　　（1）它是世界性机构，在亚洲、欧洲和美洲都有其分支机构。

　　（2）它的投资领域不仅局限于高科技，也投资于包括房地产等的传统行业。在过去一些年中，它的资本额中70%投入高科技领域，30%投入非高科技领域。

　　（3）它包含一个K4慈善基金，扶植慈善事业，如环保。

　　（4）除了投资以外的多项活动，包括高尔夫、网球、登山、郊游，等等。

　　（5）保持与美国其他天使投资机构和其他投资机构的联系与合作。

　　除了K4的慈善基金以外，它还在2004年成立了K4投资者研修院。研修院每年为投资者提供若干次培训，以提高他们鉴别、分析和评估项目的能力。2007年，K4 又成立了企业CEO研修院，目前该研修院提供4天的培训，为企业家们提供公司治理、企业融资和管理艺术等方面的知识。

　　4.天使论坛（Angels’Forum）

　　天使论坛的创立在美国天使投资发展过程中起到了重要作用，它可以称为天使投资逐渐走向正规化和专业化的一个里程碑。天使论坛为Carol Sands 女士于1997年创立。Sands 女士45岁时已功成名就，可以退休尽情享受生活。但她却不甘寂寞，选择了天使投资这个具有传奇色彩，又充满挑战性的行业。从一开始，她就决心把她所创立的天使论坛打造成为一支更加专业化的天使投资队伍。这在1997年的确是一个不小的开创。当时天使投资大都呈现出分散的、个体的、零星的一种投资行为，很多天使投资家刚刚从事这种风险较高的投资活动，他们没有经验，没有受到过正规培训，也不是职业投资家。他们很多人都具有乐观天性，热情过分，而技巧不足。很多人对于所投项目的评估过高。以致一些风险投资公司拒绝投资于天使投资家已经投资过的企业。

　　看到这种状况，Sands 女士决定创建一家天使投资家机构，这家机构具有风险投资公司的全部正规操作模式，包括投资项目的考察、评估、尽职审查、投资后的管理，等等。她提出，专业的天使投资团队与风险投资的唯一的区别是：风险投资是投资其他人的钱，而天使投资则是投资自己的钱，更理想的是，天使投资家投入的是自己创业成功的收益，这种创业的经验和经历使得他们有可能向被投公司提供各种宝贵的、指导性的帮助。

　　这样，天使论坛于1997年6月正式成立。它的16个创始人都是财富殷实的企业家，他们每一个人都享有创业成功的声誉，都曾经参与过至少一家公司的IPO，都具有丰富的创业经验和强烈的创业热情。

　　四、天使软盟（Angelsoft）

　　天使软盟创立于2004年，它的初衷是为投资者提供一个优秀创业企业集群。到2008年8月，天使软盟共有成员402个：它们是天使投资机构、风险投资基金等，涵括10981名投资者；每个月约1800 新企业申请融资。天使软盟成为一个真正企业家与真正投资者对接的平台，形成一个健康的创业生态平衡系统。

　　天使软盟是由纽约天使团主席David Rose 和Tagandscan（一家软件公司）的CEO，Ryan Janssen 共同创立。到2008年夏，Angelsoft 的软件已经升级为Angelsoft 3.0.

　　天使软盟不仅为创业家提供所有402个成员的名字、网站、联系方式、投资方向等的信息，也为投资者提供一系列优秀的初创企业的名单、联系方式、融资额度，等等。

　　任何一个创业者只要注明自己企业所在的位置，就可以找到离自己最近的天使投资机构、该机构的投资特征及联系方式。

　　根据天使软盟的统计，在参与融资申请的企业中，有24.72%的企业通过初步筛选，有12.41%的企业被容许参加路演，有10.38%的企业被尽职审查，最终有1.32%的企业获得天使投资。

　　天使软盟统计：从融资申请到最终天使资本到位，最终仅有1.32%的融资者可以获取天使投资。

　　天使软盟利用最新的科技手段，提供天使投资的即时信息。例如，在2008年8月18日16点22分，天使软盟网站的天使投资即时统计。