三天学会炒港股、基金、期货

第十一章 出入期市须先知先觉

　　11.1 期货交易的概述

　　期货交易是一种集中交易标准化远期合约的交易形式。即交易双方在期货交易所通过买卖期货合约并根据合约规定的条款约定在未来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的商品的交易行为。期货交易的最终目的并不是商品所有权的转移，而是通过买卖期货合约、回避现货价格风险。

　　与现货交易相比，期货交易的主要特征是：

　　（1）期货合约是由交易所制定的、在期货交易所内进行交易的合约。

　　（2）期货合约是标准化的合约。

　　合约中的各项条款，如商品数量、商品质量、保证金比率、交割地点、交割方式以及交易方式等都是标准化的，合约中只有价格一项是通过市场竞价交易形成的自由价格。

　　（3）实物交割率低。

　　期货合约的了结并不一定必须履行实际交货的义务，买卖期货合约者在规定的交割日期前任何时候都可通过数量相同、方向相反的交易将持有的合约相互抵消，无须再履行实际交货的义务。因此，期货交易中实物交割量占交易量的比重很小，一般小于5%。

　　（4）期货交易实行保证金制度。

　　交易者不需付出与合约金额相等的全额贷款，只需付3%～15%的履约保证金。

　　（5）期货交易所为交易双方提供结算交割服务和履约担保，实行严格的结算交割制度，违约的风险很小。

　　在期货市场上，交易者只需按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行期货合约的财力担保，便可参与期货合约的买卖，这种资金就是期货保证金。

　　在我国，期货保证金（以下简称保证金）按性质与作用的不同。可分为结算准备金和交易保证金两大类。结算准备金一般由会员单位按固定标准向交易所缴纳，为交易结算预先准备的资金。交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际支付的保证金，它又分为初始保证金和追加保证金两类。

　　初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，即初始保证金交易金额调保证金比率。我国现行的最低保证金比率为交易金额的5%，国际上一般在3%～8%之间。例如，大连商品交易所的大豆保证金比率为5%，如果某客户以2700元/吨的价格买入5张大豆期货合约（每张10吨），那么，他必须向交易所支付6750元（2700×50×5%）的初始保证金。

　　交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金，维持保证金比率，在我国通常为0.75.当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，使保证金账户的余额＞结算价×持仓量×保证金比率，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。仍按上例，假设客户以2700元/吨的价格买入50吨大豆后的第三天，大豆结算价下跌至2600元/吨。由于价格下跌，客户的浮动亏损为5000元〖（2700-2600）×50〗，客户保证金账户余额为1750元（6750-5000），由于这一余额小于维持保证金5062.5元（2700×50×5%×0.75），客户需将保证金补足至6750元（2700×50×5%），需补充的保证金5000元（6750-1750）就是追加保证金。

　　11.2 期货交易的特点

　　期货交易虽然是从现货交易中发展而来，但它已脱胎换骨，形成了自己特有风格。

　　（1）以小搏大。

　　期货交易只需交纳5%～10%的履约保证金就能完成数倍乃至数十倍的合约交易。由于期货交易保证金制度的杠杆效应，使之具有“以小搏大”的特点，交易者可以用少量的资金进行大宗的买卖，节省大量的流动资金，吸引了众多交易者参与。

　　（2）交易便利。

　　期货市场中买卖的是标准化的合约，只有价格是可变因素。这种标准化的合约既可作为“抽象商品”代表实物商品，又作为一种交易单位，商品本身并不进入市场。合约的标准化提高了合约的互换性和流通性，合约采用对冲方式了结义务十分方便。因此交易者可以频繁地进行交易，创造了许多赢利机会。

　　（3）不必担心履约问题。

　　所有期货交易都通过期货交易所进行结算，且交易所成为任何一个买者或卖者的交易对方，为每笔交易作担保。所以交易者不必担心交易的履约问题。

　　（4）市场透明。

　　交易信息完全公开，且交易采取公开竞价方式进行，使交易者可在平等的条件下公开竞争。

　　（5）组织严密，效率高。

　　期货交易是一种规范化的交易，有固定的交易程序和规则，一环扣一环，环环高效运作，一笔交易通常在几秒钟内即可完成。随着期货交易的国际化，交易者可以十分便捷地参与国际竞争。

　　因此，从事期货交易对于生产商、加工商、进出口商、中间商等现货商而言，即可通过经纪公司的中介与交易所签订了一份已标准化了的到期买货或卖货的远期合约。交易所及经纪公司为确保履约，要求买卖双方都须预先交纳一定水平的保证金，并在商品价格往一方不利方向变动时，为防止该方违约而及时要求其增加保证金水平以确保履约。

　　另一方面，由于商品价格波动频繁，给投机者提供了许多低买高卖，或高抛低买利用价差而牟利的机会，这与股票投资者利用股价的上落从而赢利极为相似。不过，期货投资不只可以通过低价买进、高价平出而赢利，还可以在手中无货时抛空、在价格下跌时买回而赢利，类似于股票的卖空交易。由于期货投资这一双向性的特点，使其投资机会更多，相应的投机性也更强。同时，由于期货投资是利用的5%～10%的保证金即可进行全额的交易，即相当于股票投资中透支10～20倍操作，因此，若市势判断正确，交易策略得当，便会有相当高额的回报，但同时，也相应放大了交易风险。也正是由于期货投资这种双向性、高杠杆的投资特色，使期货与股票、房地产并称为世界三大投资工具，并在欧美享有“投资之王”的美誉。

　　11.3 期货交易与现货交易的区别

　　11.4 期货合约的内容

　　在谈论合约时，人们很自然地认为，合约就是印得密密麻麻的一纸文书。诚然，期货合约确实涉及大量的文件和文书工作，但是期货合约并非一纸文书。期货合约是通过期货交易所达成的一项具有法律约束力的协议，即同意在将来买卖某种商品的契约。用术语来表达，期货合约指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的实物商品或金融商品的标准化合约。期货合约的标准化条款一般包括：

　　（1）交易数量和单位条款。

　　每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称“交易单位”。例如，大连商品交易所规定大豆期货合约的交易单位为10吨。也就是说，你在大连商品交易所买卖大豆期货合约，起步就得10吨，用期货市场的术语表达就是1手，这是最小的交易单位。在期货市场，你不可以买5吨或卖出8吨大豆。

　　（2）质量和等级条款。

　　商品期货合约规定了统一的、标准化的质量等级，一般采用国家制定的商品质量等级标准。例如，大连商品交易所大豆期货的交割标准采用国标。

　　（3）交割地点条款。

　　期货合约为期货交易的实物交割指定了标准化的、统一的实物商品的交割仓库，以保证实物交割的正常进行。大连是我国重要的粮食集散地之一，仓储业非常发达，目前，大连商品交易所的指定交割仓库都设在大连。

　　（4）交割期条款。

　　商品期货合约对进行实物交割的月份作了规定。刚开始商品期货交易时，你最先注意到的是：每种商品有几个不同的合约，每个合约标示着一定的月份，如1999年11月大豆合约与2000年5月大豆合约。

　　（5）最小变动价位条款。

　　指期货交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍，大连商品交易所大豆期货合约的最小变动价位为1元/吨。也就是说，当你买卖大豆期货时，不可能出现2188.5元/吨这样的价格。

　　（6）涨跌停板幅度条款。

　　指交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。例如，大连商品交易所规定，大豆期货的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的3%。

　　（7）最后交易日条款。

　　期货合约中，合约标的物的数量、质量、交货时间和地点等都是既定的，惟一的变量是价格。期货价格是在一个有组织的期货交易所的交易大厅内通过电脑撮合、集合竞价的方式产生的。由于期货合约是标准化合约，这就使得买卖双方得以用对冲的方式，以了结合约规定的实物交割的责任。

　　11.5 期货市场基本制度

　　1.保证金制度

　　在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%～10%）缴纳资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金。这种制度就是保证金制度，所交的资金就是保证金。

　　保证金制度既体现了期货交易特有的“杠杆效应”，同时也成为交易所控制期货交易风险的一种重要手段。

　　2.每日结算制度

　　期货交易的结算是由交易所统一组织进行的。期货交易所实行每日无负债结算制度，又称“逐日盯市”，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。

　　期货交易的结算实行分级结算，即交易所对其会员进行结算，期货经纪公司对其客户进行结算。

　　3.涨跌停板制度

　　涨跌停板制度又称每日价格最大波动限制，即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。

　　4.持仓限额制度

　　持仓限额制度是指期货交易所为了防范操纵市场价格的行为和防止期货市场风险过度集中于少数投资者，对会员及客户的持仓数量进行限制的制度。超过限额，交易所可按规定强行平仓或提高保证金比例。

　　5.大户报告制度

　　大户报告制度是指当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的头寸持仓限量80%以上（含本数）时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告。大户报告制度是与持仓限额制度紧密相关的又一个防范大户操纵市场价格、控制市场风险的制度。

　　6.实物交割制度

　　实物交割制度是指交易所制定的、当期货合约到期时，交易双方将期货合约所载商品的所有权按规定进行转移，了结未平仓合约的制度。

　　7.强行平仓制度

　　强行平仓制度，是指当会员或客户的交易保证金不足并未在规定的时间内补足，或者当会员或客户的持仓量超出规定的限额时，或者当会员或客户违规时，交易所为了防止风险进一步扩大，实行强行平仓的制度。简单地说，就是交易所对违规者的有关持仓实行平仓的一种强制措施。

　　11.6 期货交易流程及实务

　　1.期货交易的基本操作程序

　　期货交易的完成是通过期货交易所、结算所、经纪公司和交易者这四个组成部分的有机联系进行的。首先客户选择一个期货经纪公司，在该经纪公司办理开户手续。当客户与经纪公司的代理关系正式确立后，就可根据自己的要求向经纪公司发出交易指令。经纪公司接到客户的交易订单后，须立即通知该公司驻交易所的出市代表，并记下订单上的内容，交给该公司收单部。出市代表根据客户的指令进行买卖交易。目前国内一般采用计算机自动撮合的交易方式。结算所每日结算后，以书面形式通知经纪公司。经纪公司同样向客户提供结算清单。若客户提出平仓要求，过程同前，最后，由出市代表将原持仓合约进行对冲（平仓），经纪公司将平仓后的报表送给客户。若客户不平仓，则实行逐日盯市制度，按当天结算价结算账面盈利时，经纪公司补交盈利差额给客户。如果账面亏损时，客户须补交亏损差额。直到客户平仓时，再结算实际盈亏额。

　　2.进入期货市场

　　（1）选择经纪公司和经纪人。

　　一般优秀的经纪公司会为客户提供以下服务：

　　(1)资本雄厚、信誉好。

　　(2)通讯联络工具迅捷、先进、服务质量好。

　　(3)能主动向客户提供各种详尽的市场信息。

　　(4)主动向客户介绍有利的交易机会，并且诚实可信、稳健谨慎，有良好的商业形象。

　　(5)收取合理的履约保证金。

　　(6)规定合理、优惠的佣金。

　　(7)能为客户提供理想的经纪人。

　　（2）开户。

　　(1)对客户的条件。

　　要求客户应至少具备以下条件：

　　具有完全民事行为能力。

　　有与进行期货交易相适应的自有资金或者其他财产，能够承担期货交易风险。

　　有固定的住所。

　　符合国家、行业的有关规定。

　　(2)开户的具体程序。

　　客户提供有关文件、证明材料。

　　向客户出具《风险揭示声明书》和《期货交易规则》，向客户说明期货交易的风险和期货交易的基本规则。在准确理解《风险揭示声明书》和《期货交易规则》的基础上，由客户在《风险揭示声明书》上签字、盖章。

　　期货经纪机构与客户双方共同签署《客户委托合同书》，明确双方权利义务关系，正式形成委托关系。

　　期货经纪机构为客户提供专门账户，供客户从事期货交易的资金往来，该账户与期货经纪机构的自有资金账户必须分开。客户必须在其账户上存有足额保证金后，方可下单。

　　(3)入市交易准备。

　　客户在入市交易之前，还应做些准备工作：

　　心理上的准备。期货价格无时无刻不在波动，自然是判断正确的获利，判断失误的亏损。因此，入市前盈亏的心理准备是十分必要的。

　　知识上的准备。期货交易者应掌握期货交易的基本知识和基本技巧，了解所参与交易的商品的交易规律，正确下达交易指令，使自己在期货市场上处于赢家地位。

　　市场信息上的准备。在期货市场这个完全由供求法则决定的自由竞争的市场上，信息显得异常重要。谁能及时、准确、全面地掌握市场信息，谁就能在竞争激烈的期货交易中获胜。

　　拟定交易计划。为了将损失控制到最小，使盈利更大，就要有节制地进行交易，入市前有必要拟定一个交易计划，作为参加交易的行为准则。

　　3.期货交易业务流程

　　客户在初步接受了期货理论并熟知、掌握了基本的期货交易指令、操作技巧后，接下来就进入实际的交易过程。

　　期货价格的形成方式主要有：口头公开叫价和计算机撮合两种方式。

　　(1)口头公开叫价方式。

　　口头公开叫价方式又分两种，即连续竞价制（动盘）和一节一价制（静盘）。

　　(2)计算机撮合交易。

　　计算机撮合交易是根据口头公开叫价方式的原理设计而成的一种交易方式。这种交易方式相对口头公开叫价来说具有准确、连续的特点。目前，我国的期货交易都使用计算机撮合交易系统。

　　4.计算机期货交易流程

　　交易流程有以下几个步骤：

　　（1）指令下达方式包括当面委托方式、书面委托方式和电话委托方式。

　　（2）受令人有权利和义务审核客户的指令，包括保证金水平是否足够、指令是否超过有效期和指令内容是否齐全，从而确定指令的有效与无效。

　　（3）经纪公司的交易指令中心在接到交易单后，在交易单上打上时间戳记并检查交易单有无疏漏后，以电话方式迅速传给经纪公司在交易所的出市代表。

　　（4）经纪公司的出市代表收到指令后以最快的速度将指令输入计算机内。

　　（5）指令中心将反馈回来的成交结果记录在交易单上并打上时间戳记按原程序反馈客户。

　　（6）原则上说，客户每一笔交易的最终确认是根据结算公司或交易所的结算部门的最终确认为准。

　　（7）客户每一笔交易都由经纪公司记录存档，且保存期限一般低于5年。

　　（8）客户每成交一手合约（买或卖），经纪公司都要收取一定的佣金。

　　11.7 期货基本因素分析与技术因素分析

　　1.八种影响期货价格变动的因素

　　商品价格的波动主要是受市场供应和需求等基本因素的影响，即任何减少供应或增加消费的经济因素，将导致价格上涨的变化；反之，任何增加供应或减少商品消费的因素，将导致库存增加、价格下跌。然而，随着现代经济的发展，一些非供求因素也对期货价格的变化起到越来越大的作用，这就使得投资市场变得更加复杂，更加难以预料。影响价格变化的基本因素要概括起来主要有以下八个方面：

　　（1）供求关系。

　　期货交易是市场经济的产物，因此，它的价格变化受市场供求关系的影响。当供大于求时，期货价格下跌；反之，期货价格就上升。

　　（2）经济周期。

　　在期货市场上，价格变动还受经济周期的影响，在经济周期的各个阶段，都会出现随之波动的价格上涨和下降现象。

　　（3）政府政策。

　　各国政府制定的某些政策和措施会对期货市场价格带来不同程度的影响。

　　（4）政治因素。

　　期货市场对政治气候的变化非常敏感，各种政治性事件的发生常常对价格造成不同程度的影响。

　　（5）社会因素。

　　社会因素指公众的观念、社会心理趋势、传播媒介的信息影响。

　　（6）季节性因素。

　　许多期货商品，尤其是农产品有明显的季节性，价格亦随季节变化而波动。

　　（7）心理因素。

　　所谓心理因素，就是交易者对市场的信心程度，人称“人气”。如对某商品看好时，即使无任何利好因素，该商品价格也会上涨；而当看淡时，无任何利淡消息，价格也会下跌。又如一些大投机商们还经常利用人们的心理因素，散布某些消息，并人为地进行投机性的大量抛售或补进，谋取投机利润。

　　（8）金融货币变动因素。

　　在世界经济发展过程，各国的通货膨胀，货币汇价以及利率的上下波动，已成为经济生活中的普遍现象，这对期货市场带来了日益明显的影响。

　　2.基本分析法

　　基本分析法，是从商品的实际供求和需求对商品价格的影响这一角度来进行分析的方法。这种分析方法注重国家的有关政治、经济、金融政策、法律、法规的实施及商品的生产量、消费量、进口量和出口量等因素对商品供求状况直接或间接的影响程度。期货价格走势基本分析具体方法有：

　　（1）结转库存量。

　　（2）产量。

　　（3）产情报告。

　　（4）气候。

　　（5）经济状况。

　　（6）其他：如替代品的供求状况、全球性竞争因素等。

　　3.技术因素分析法

　　（1）K线图。

　　（2）线形图。

　　（3）点数图。

　　（4）移动平均线法。

　　11.8 套期保值的基本原理及应用

　　1.套期保值的基本原理

　　（1）套期保值的概念。

　　套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

　　（2）套期保值的基本特征。

　　套期保值的基本做法是在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵销或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。

　　（3）套期保值的逻辑原理。

　　套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素的影响和制约，而且，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。

　　2.套期保值的方法

　　（1）生产者的卖期保值。

　　不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。

　　（2）经营者的卖期保值。

　　对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为规避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。

　　（3）加工者的综合套期保值。

　　对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。

　　3.套期保值的作用

　　企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。

　　4.套期保值策略

　　为了更好地实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略。

　　（1）坚持“均等相对”的原则。

　　“均等”，就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。“相对”，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖，或相反。

　　（2）应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。

　　如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用。

　　（3）比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。

　　（4）根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此做出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。

　　11.9 寻找合适的期货公司

　　期货公司是投资者和中金所之间的纽带，除了中金所的自营会员外，其他投资者从事股指期货交易可以通过期货公司进行，选择合适的期货公司进行交易有利于保护投资者的合法权益。

　　投资者可以到中金所（www。cffex。com。cn）网站上找到合适的中金所会员或者取得股指期货介绍经纪商资格（IB）的证券公司的联系方式。

　　11.10 投资期货开户应具备的条件

　　客户开户必须以真实身份办理开户手续，开户对象分为个人户和法人户。

　　个人开户必须出示身份证原件，并且提供复印件，签署时需提供相应的居住地址，联系方式等信息以及交易所要求的其他材料。

　　法人户开户需出示营业执照、税务登记证、组织机构代码证的副本原件、法定代表人身份证原件及其授权书、经办人身份证原件以及交易所要求的其他材料。国有企业或者国有资产占控股地位或者主导地位的企业，还需要出示主管部门或董事会批准进行期货交易的文件等。上述证件、文件要求留存复印件。

　　按照相关规定，有下列情况之一的，不得成为期货经纪公司客户：

　　（1）国家机关和事业单位。

　　（2）中国证监会及其派出机构、期货交易所、期货保证金安全存管监控机构和期货业协会的工作人员。

　　（3）证券、期货市场禁止进入者。

　　（4）未能提供开户证明文件的单位。

　　（5）中国证监会规定不得从事期货交易的其他单位和个人。

　　11.11 选择合适的期货交易方式

　　目前期货投资者可以通过书面、电话、计算机、网上委托等方式下达交易指令。

　　（1）以书面方式下达交易指令的，投资者应当填写书面交易指令单。

　　（2）以电话方式下达交易指令的，期货公司必须同步录音。

　　（3）以计算机、网上委托以及其他方式下达交易指令的，期货公司应当保存能够证明交易指令内容的记录。

　　在《中国金融期货交易所交易细则》（征求意见稿）中指出，中金所实行远程电子交易。投资者的指令通过中金所会员的系统进入中金所交易系统。若投资者委托的期货公司是结算会员，则投资者的指令进入结算会员系统后，由结算会员通过与交易系统联网的电子通讯系统参加中金所竞价交易。若投资者所委托的期货公司是非结算会员，则结算会员可以允许该非结算会员的指令直接进入中金所系统，也可要求该非结算会员的指令必须通过该结算会员的系统进入中金所系统。

　　然而，新的交易方式由于主要采用电脑进行，可能会因计算机系统或通讯传输系统出现一些额外的风险，因而，客户如果选择电子化交易方式，期货经纪公司会要求客户在签署《期货经纪合同书》的同时，签署《电脑自助委托交易补充协议》、《网上期货交易风险揭示书》、《网上期货交易补充协议》等相应的协议。

　　11.12 《期货经纪合同书》的主要内容

　　《期货经纪合同书》对合同约定双方的权利和义务做出了明确的约定。由于合同书具有法律效应，受到法律保护，双方必须按照合同书的约定履行自己的权利和义务。合同书通常有下列内容：

　　（1）委托。

　　（2）保证金。

　　（3）强行平仓。

　　（4）通知事项。

　　（5）指定事项。

　　（6）指令的下达。

　　（7）报告和确认。

　　（8）现货月份平仓和实物交割。

　　（9）保证金账户管理。

　　（10）信息、培训和咨询。

　　（11）费用。

　　（12）免责条款。

　　（13）合同生效和修改。

　　（14）账户的清算。

　　（15）纠纷处理。

　　（16）其他事宜。

　　在这些条款中，投资者应该特别关注（3）到（7）的内容。其中（3）是有关风险度量方法及在什么情况下期货经纪公司可以采取的相应措施；（4）是双方约定期货经纪公司如何尽通知义务及怎样认定期货经纪公司已经尽了通知义务；（5）中的指定事项是指“指定指令下达人”、“指定资金调拨人”及“指定联系方式”。注意，如果“指令下达人”和“资金调拨人”不是投资者本人，意味着已经对他人进行了授权，投资者必须对被授权人的行为负责；（6）中的内容是环绕着指令下达方式展开的，如果交易投资者选择电子化交易方式，还需签署相应的补充协议；（7）中的内容则是结算报告的确认或发生异议时如何解决的约定。

　　按照规定，期货经纪公司在接受客户进行期货交易之前必须与客户签署《期货经纪合同书》，而且，为了确保合同的真实性和有效性以及保障合同真实持有人的切身利益，合同书必须当面签署。通常，这种签署是在公司营业场所进行的。然而遇有特殊情况，期货经纪公司也会派出员工到客户处，与客户当面签署合同。

　　个人开户比较简单，只要提供本人身份证及留下复印件，并在合同及相应的补充协议上签字就可以了。如果指定事项中有他人，则该人的身份证也得提供并留下复印件，并且还应该在合同上留存印鉴或签名样卡。

　　法人开户应带齐前面曾经提到过的一系列证明材料，并由法人代表在该合同及相应的补充协议上签字并加盖公章。当指定事项中出现他人姓名时，则他人的身份证也得提供并留下复印件，同时还应该在合同上留存印鉴或签名样卡。如果法定代表人不能亲临现场，则应该有相应的书面授权书。

　　《期货经纪合同书》包含了期货经纪业务中的最基本内容，通常是一种格式化文本。其中有些内容具有可选择性或有待商定的，比如，交易方式的选择、通知方式的选择。又如，有些期货经纪公司在客户出入金方面可以提供“银期转账”方式，客户也可以作出是否使用“银期转账”的选择，但是，如果决定使用，那么还要签署《银期实时转账协议书》；还有，手续费的高低也有待双方协商后确定；最后，如果客户有一些格式化《合同书》之外的特殊要求，也可以通过双方协商确定。而所有这些，自然都必须在签署合同之前确定。

　　11.13 申请交易编码及确认资金入账

　　合同签署完毕后，客户还应该填写“期货交易登记表”，这张表格将由期货经纪公司提交给交易所，为客户申请交易所的专用交易编码。同时经纪公司还会向客户分配一个专用的资金账号。

　　客户在办齐一切手续之后及交易之前，应按规定缴纳开户保证金。期货经纪公司应将客户所缴纳的保证金存入期货经纪合同中指定的客户账户中，供客户进行期货交易之用。

　　期货经纪公司向客户收取的保证金，属于客户所有；期货经纪公司除按照中国证监会的规定为客户向期货交易所交存保证金，进行交易结算外，严禁挪作他用。现在，期货公司均已经实行客户保证金封闭管理。

　　客户入金应以人民币资金缴纳，如果资金是以转账方式进行的，出票单位应与客户开户名称相符，如不符合则应由出票单位出具书面的资金证明书。期货经纪公司财务部收到客户入金，应出具收据，以转账方式的入金，在确认资金到账后出具收据。

　　客户资金到账后，即可进行期货交易。

　　11.14 股指期货交易开户的具体流程

　　12.2 如何买卖期货合约

　　期货交易的全过程可以概括为开仓、持仓、平仓或实物交割。

　　开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约，例如，你可卖出10手大豆期货合约，当这一笔交易是你的第一次买卖时，就被称为开仓交易。在期货市场上，买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同。开仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。开仓时，买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。

　　如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束，他就必须通过实物交割来了结这笔期货交易，然而，进行实物交割的是少数。大约99%的市场参与者都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回，即通过笔数相等、方向相反的期货交易来对冲原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。举例而言，如果投资者卖出大豆2000年5月合约10手，那么，他就应在2000年5月到期前，买进10手同一个合约来对冲平仓，这样，一开一平，一个交易过程就结束了。这就像财务做账一样，同一笔资金进出一次，账就做平了。这种买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为就叫平仓。交易者开仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平仓；要么保留至最后交易日并进行实物交割。

　　期货交易者在买卖期货合约时，可能盈利，也可能发生亏损。那么，从交易者自己的角度看，什么样交易是盈利的？什么样的交易是亏损的？请看一个例子，比如，投资者选择了1手大豆合约的买卖。投资者以2188元/吨的价格卖出明年5月份交割的1手大豆合约。这时，投资者所处的交易部位就被称为“空头”部位，现在可以说投资者是一位“卖空者”或者说投资者卖空1手大豆合约。

　　当你成为空头时，你有两种选择。一种是一直到合约的期满都保持空头部位，交割时，你在现货市场买入10吨大豆并提交给合约的买方。如果你能以低于2188元/吨的价格买入大豆，那么交割后你就能盈利；反之，你以高于2188元/吨的价格买入，你就会亏本。比如你付出2238元/吨购买用于交割的大豆，那么，你将损失500元（不计交易、交割手续费）。

　　投资者作为空头的另一种选择是，当大豆期货的价格对投资者有利时，进行对冲平仓。也就是说，如果投资者是卖方（空头），投资者就能买入同样一种合约成为买方而平仓。如果这让投资者迷惑不解，投资者可想想上面合约期满时是怎么做的：从现货市场买入大豆抵补空头地位并将它提交给合约的买方，其实质是一样的。如果既是空头又是多头，两者相互抵消，投资者便可撤离期货市场了。如果投资者以2188元/吨做空头，然后，又以2058元/吨做多头，把原来持有的卖出合约买回来，那么投资者可赚1300元（不计交易手续费）。

　　12.3 套期保值交易

　　套期保值是指利用现货与期货价格趋于同向运动的规律，遵循“均衡而相对”的原则，在期货市场进行买进（或卖出）与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，从而利用一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，在价格波动方向不明确的情况下，达到规避价格波动风险的目的。

　　期货投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，做出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结期货交易，而不进行实物交割。

　　投机交易，在期货市场上有增加市场流动性和承担套期保值者转嫁风险的作用，有利于期货交易的顺利进行和期货市场的正常运转。它是期货市场套期保值功能和发现价格功能得以发挥的重要条件之一。另外，适度的期货投机能够缓减价格波动。投机者进行期货交易，总是力图通过对未来价格的正确判断和预测来赚取差价利润。当期货市场供过于求时，市场价格低于均衡价格，投机者低价买进合约，从而增加了需求，使期货价格上涨，供求重新趋于平衡；当期货市场供不应求时，市场价格则高于均衡价格，投机者会高价卖出合约，增加了供给，使期货价格下跌，供求重新趋于平衡。可见，期货投机对于缩小价格波动幅度发挥了很大的作用。

　　进行投机交易的具体内容有：

　　1.资金管理策略

　　交易者应将期货市场的投资限于其全部资本的50%以内，余额用来保护可能出现的损失；每一轮交易允许的最大亏损额通常应限制在总资本的5%以内；对于总投入资金量较大的交易者，在单个期货品种上所投入的资金应限制在总资本的10%～15%以内，在相关商品期货市场中投入的资金应限制在总资本的20%～30%以内。

　　2.入市时机的选择

　　在对商品的价格趋势做出估计后，就要慎重地选择入市时机。有时虽然对市场的方向做出了正确的判断，但如果入市时机选择错误，也会蒙受损失。在选择入市时机的过程中，应特别注意使用技术性分析方法。

　　3.制定盈利目标和亏损限度

　　在进行期货交易之前，必须认真分析研究，制定切实可行的计划，并对预期获利和潜在的风险做出较为明确的判断和估算。一般来讲，应对每一笔计划中的交易确定利润风险比，即预期利润和潜在亏损之比。通用的标准是3：1以上。也就是说，可能的获利应3倍以上于潜在的亏损。在具体操作中，除非出现预先判断失误的情况，一般应注意按计划执行，切忌由于短时间的行情变化或因传闻的影响，而仓促改变原定计划。同时，还应将亏损限定在计划之内，特别是要善于止损，防止亏损进一步扩大。另外，在具体运作中，还切忌盲目追涨杀跌。

　　4.制定期货交易计划

　　期货交易是一项风险性很高的投资行为，参加期货交易一定要事先制定妥善的交易计划，主要包括：自身财务抵御风险的能力、所选择交易的商品合约、该商品的市场分析、持有该商品合约头寸的期限、盈利目标和亏损限度、入市加码与出场的时机选择等。

　　交易策略是一门艺术，交易者应灵活使用各种策略，以实现“让利润充分增长，把亏损限于小额”的目的。

　　12.5 实物交割内容

　　交割是指至期货标准合约规定的最后交易日后，对持有的未平仓合约以实物交收形式了结期货买卖义务的一种平仓形式。交割方式主要有实物交割和现金交割两种。目前国内商品期货交易中仅有实物交割一种方式。

　　实物交割是指在规定时间内，合约买卖双方在规定的地点，采用仓单与货款交换的方式交收实物、履约平仓。各交易所的各种期货商品均有指定交割仓库负责交割验货、开具仓单、向买卖双方提供仓储条件。由于国内各交易所均采用电脑撮合方式进行交易，因此在交易清算及实物交割程序方面大同小异。一般分为匹配、交割两个步骤。

　　1.匹配

　　国内大部分期货交易所在合约最后交易日结束后，全部未平仓合约由计算机自动给买卖双方配对交割；也有一些交易所在合约交易结束前规定有匹配日，在匹配日中，计算机按照先申请者优先、持仓期长者优先的原则对提出交割的买方和卖方进行匹配，若申请交割的买方或卖方不足时，计算机系统按持仓期长者为先的原则从未申请实物交割的卖方或买方选择匹配，直到所有实物交割申请者匹配上为止。匹配上的交割双方取得进行票据交换和实物交收的资格，相应的持仓部位则自动退出交易系统，并由交易所公开具体配对双方的单位名称、交割地点及交割数量。交割地点如有多处，大多数交易所规定交割地由卖方指定。此后在规定交割期限内，买卖双方须将实物交割全额货款和标准仓单交至交易所指定的交割部门，由交易所统一办理资金划拨和仓单交付等手续。

　　2.交割

　　实物交割通常采用票据交换方式。交割双方必须在指定交割日期到指定地点办理票据交换手续。期货合约的卖方须提交仓单、质检单、发票，而期货合约的买方须提交支票。仓单可由卖方将实物运进指定交割仓库获得，也可由卖方按市价直接在指定仓库购买。通常由交易所结算部门负责票据的验证和交换，而交易所指定的交割仓库负责为交割双方办理货物交收的有关手续和提供相关的服务。

　　12.6 注意单日转向信号

　　单日转向的最特别之处，是它的开市价和收市价具有承先启后的意义。连涨多日后再跳空开高，或连跌多日后再跳空开低，是单日转向的第一个特点。开低之后拥有浮动利润的卖家，纷纷趁低补仓平仓，把市价抢高，与前一段跌市方向相反，形成当日是由跌转升。

　　这是单日转向的第二个特点。这一点对于接下来的几天技术性调整的小跌或小涨具有指示性，可以说是“启后”。

　　单日转向出现后，随之而来的调整幅度，一般相当于前一段升幅或跌幅30%～50%。相对于期货合约保证金而言，如把握得当，利润颇为可观。因此，在一轮急升或急跌之后，就要留意是否有单日转向的迹象出现。在单日转向的局面将要确定，即临近收市时去做空头或多头，往往可以赚到往后数日的跌幅或升幅。

　　12.7 期货市场中行情反复的对策

　　反复起落产生的原因，是市场上没有明显的利多或利空消息，行情失去单向发展的明朗依据。无论是买家或卖家基本上不做长线投资，只做短线炒作，双方处于拉锯状态，你来我往，谁也占不了上风。

　　在反复上落市中买卖的指导战术是走短线。因为上下限之间的距离并不大，而且一到上限就掉头向下走，一碰下限就回头向上扬，获利机会一纵即逝，一定要见利就收，一贪就会赔钱。

　　具体对策是：判断当时处于一个反复上落市之后，接近下限就买入做多头，涨到上限就平仓卖出，并反手做空头。再跌至下限，又平仓，并反转做多头。

　　在此必须指出，反复上落市是一种暂时状态，向上突破或向下突破迟早会出现。所以，走短线时也要注意设限止损。买入之后，跌破下限就投降；卖空之后，冲过上限就认赔。

　　12.8 以成交量牵制期货市场价格

　　根据量价分析的一般原理，价位上升，而成交量大增，“众人拾柴火焰高”，表示升势方兴未艾；价位仍升，但成交量渐次缩小者，意味升势已到了“曲高和寡”的地步，这是大市回头的先兆；反过来，价位下跌，而成交量大增，“墙倒众人推”，显示跌势风云初起；价位续跌，但成交量越缩越小，反映跌势已差不多无人敢跟了，这是大市掉头的信号。

　　走势并没有主观上的顶或底。所谓顶和底，是由市场买卖活动客观形成的。所谓底，是由交易者的整体信心亦即人气决定的。假如价格走势创了天价而成交量又创了天量的话，说明大量交易者入市，而且强烈看好后市，“天外有天”，天价必然很快被刷新。

　　12.9 期货的蓄势与突破

　　如果价格连续多天在一个狭窄的幅度内升降，在图表上形成一幅有如建筑地基桩的图景，习惯上称之为密集区，即技术支持区，这个密集区一旦向上或向下突破，就会造成一个烈焰冲天的升势或水银泻地的跌势。参与期货交易，一定要留意这样的机会。

　　当密集区终于打破均势，向上或向下时，有三种力量为这个脱出盘局推波助澜：第一，在密集区部署已久的交易者，得势不饶人，猛加码，乘胜追击；第二，在密集区形成期间坚持观望的交易者见走势明朗化，马上跟风，顺市而行。第三，在密集区看错方向的人，一部分会止损认赔，技术性买入或卖出更会令突破局面火上浇油。

　　由于三种力量的结合，致使密集区突破后的走势具有幅度大、速度快的特点。而且这个幅度、速度与密集区在时间坐标的长度成正比。

　　12.10 利用技术图表分析法对期货价格的分析

　　技术图表分析作为投资分析的一种方式，它的依据是基于三个假设，即：

　　（1）价格反映市场一切。

　　（2）价格以趋势方式演变。

　　（3）历史会重演。

　　根据第一个假设，技术分析时并不需要关注价位为何变动，只关心价位怎样变动。第二个假设是借用牛顿力学第一定律“在没有任何外力影响下，物体会遵循一定方向恒速前进”，价位就有如有形物体一样，也是会沿着原有的既定趋势前进，直到受到外来因素的影响。历史会重演则反映了市场参与者的心理反应。

　　技术图表分析的基本原理可归纳为以下几点：

　　（1）价格是由供求关系决定的。

　　（2）商品的供求关系又是由各种合理与非合理的因素决定的。

　　（3）忽略价格微小波动，则价格的变化就会在一段时间内显示出一定的变化趋势。

　　（4）价格的变化趋势会随市场供求关系的变化而变化。技术分析的基本方法就是以过去投资行为的轨迹为依据，考察未来或潜在的投资机会。

　　期货市场技术分析方法的理论主要有：道氏理论、图形分析理论、成交量分析、趋势分析、切线理论、形态理论、波浪理论、江恩理论、周期分析和各种技术指标分析等。这些分析方法与股票市场的技术分析方法基本相同。但期货市场技术分析中的关于量的分析包括了合约交易量和持仓量的分析。

　　1.期货市场技术图表分析的注意事项

　　（1）技术图表分析的中心思想是风险管理和控制，即保护资金安全是第一任务。

　　（2）技术图表分析可以帮助制定交易计划，但交易计划的严格执行更重要。

　　（3）技术图表分析一定要综合研判，关键是要弄清楚针对当前的市场情况，什么样的工具最合适。

　　（4）在期货市场的振荡市和单边市中，技术分析指标的应用范围应该严格区分使用。

　　（5）复杂的并不一定是优越的，要力求简明。

　　2.期货连续图的构造与分析

　　我们需要借助长期图表来研究市场的中长期趋势，而商品期货合约在到期前，通常仅有不到一年半的交易寿命，并且最活跃期一般在半年左右，因此要构造期货连续长期图。由于在即将失效的期货合约和随后的期货合约衔接点会出现价格缺口，期货连续图的建立就是为了消除因缺口而造成的数据变形。为了保证连续性，最简单的方法是始终采用最近到期合约的价格资料。为了过滤最近到期合约的一些诸如逼仓等非正常因素，期货交易者也经常使用距离交易时间较远的第二或第三个合约的数据构造期货连续图。

　　3.成交量、持仓量与价格的关系

　　成交量，是在一定的交易时间内某种商品期货在交易所成交的合约数量。在国内期货市场，计算成交量时采用买入与卖出量两者之和。

　　持仓量，也称空盘量或未平仓合约量，是指买入或卖出后尚未对冲及进行实物交割的某种商品期货合约的数量。未平仓合约的买方和卖方是相等的，国内的持仓量计算的是买方和卖方合计的数量。如买卖双方均为新开仓，则持仓量增加2个合约量；如其中一方为新开仓，另一方为平仓，则持仓量不变；如买卖双方均为平仓，持仓量减少2个合约量。当下次开仓数与平仓数相等时，持仓量也不变。

　　由于持仓量是从该种期货合约开始交易起，到计算该持仓量止这段时间内尚未对冲结算的合约数量，持仓量越大，该合约到期前平仓交易量和实物交割量的总和就越大，成交量也就越大。因此，分析持仓量的变化可推测资金在期货市场的流向。持仓量增加，表明资金流入期货市场；反之，则说明资金正流出期货市场。

　　成交量和持仓量的变化会对期货价格产生影响，期货价格变化也会引起成交量和持仓量的变化。因此，分析三者的变化，有利于正确预测期货价格走势。一般情况下，有以下规律：

　　（1）价格上升，成交量、持仓量增加，价格还有继续上涨的动能。

　　（2）价格上升，成交量、持仓量减少，表明价格上升的动能趋弱。

　　（3）价格上升，成交量增加，但持仓量减少，说明价格上升的动能在减弱。

　　（4）价格下跌，成交量、持仓量增加，价格还有继续下跌的动能，但如抛售过度，期价反会呈现触底强劲反弹。

　　（5）价格下跌，成交量、持仓量减少，表明价格下跌的动能衰竭。

　　（6）价格下跌，成交量增加但持仓量减少，表明价格进一步下跌的可能性在降低。

　　从以上分析可知道，在一般情况下，如果成交量、未平仓量的增加与价格变动同向，其价格趋势可继续维持一段时间；如与价格变动反向时，价格走势可能转向。当然，这还需结合不同的价格形态做进一步的具体分析。