个人理财

第三节 债券投资

　　一、债券的含义

债券是一种有价证券，是社会各类经济主体，如政府、企业等，为筹措资金而向债券购买者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证，它是一种重要的信用工具。由此，债券包含了以下四层含义：

1.债券的发行人（政府、金融机构、企业等）是资金的借入者；

2.购买债券的投资者是资金的借出者；

3.发行人（借入者）需要在一定时期还本付息；

4.债券是债的证明书，具有法律效力，债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（债券持有人）即债权人。

二、债券与股票的区别

（一）相同点

1.两者都是有价证券；

2.两者都是筹措资金的手段；

3.两者的收益率影响对方。

（二）不同点

1.两者的权利不同。债券是债权凭证，债券持有者与债券发行者之间是债权债务关系，债券持有者只可按期获取利息及到期收回本金，无权参与公司的经营决策。股票则不同，股票是所有权凭证，股票所有者是发行股票公司的股东，股东一般拥有投票权，可以通过选举董事行使对公司的经营决策权和监督权。

2.两者的目的不同。发行债券是公司追加资金的需要，它属于公司的负债，不是资本金。发行股票则是股份公司创办企业和增加资本的需要，筹集的资金是公司资本。

3.两者的期限不同。债券一般有规定的偿还期，是一种有期投资。

股票通常是不能偿还的，一旦投资入股，股东便不能从股份公司抽回本金，因此，股票是一种无期投资，或称永久投资。

4.两者的收益不同。债券有规定的利率，可获得固定的利息；而股票的股息红利不固定，一般视公司的经营情况而定。

5.两者的风险不同。股票风险较大，债券风险相对较小。

三、债券的票面要素

1.票面价值。债券的票面价值包括两点：其一是币种，即以何种货币作为债券价值的计量标准。若在境内发行，其币种自然就是本国货币，若到国际市场上筹资，则一般以债券发行所在国家的货币或国际通用货币如美元、英镑等币种为计量标准；其二是债券的数量，它根据发行时的具体情况而定。票面金额的不同，对于债券的发行成本、发行数额和持有者的分布都有影响。票面金额较小，就方便小额投资者购买，市场就广阔一些，但债券印刷及发行工作量大，有可能增加发行费用；票面金额较大，就会超过小额投资者的能力范围，销售面就窄，购买者就只能局限于少数大投资者，一旦这些投资者积极性不高不予认购，就可能导致发行失败。

2.债券的价格。债券的价格是债券在交易中买卖双方以货币的形式对其价值达成的共识，它取决于债券的利率及兑付时间以及其他一些因素，其价格是处于经常性的变化之中。即使在发行时，债券的价格也不一定与其面值相等，它要视金融市场其他投资品种的收益和供求情况而定，它有时可高出票面价格溢价发行，而有时又需低于票面价格折价发行。而当进入二级流通市场之后，债券的市场价格就要随行就市了。

3.偿还期限。债券的偿还期限是从债券发行日起至偿清本息之日的时间间隔。债券的偿还期限各有不同，一般分为三类：偿还期限在年以内的为短期；偿还期限在1年以上、10年以内的为中期；期限在10年以上的为长期。债券的偿还期限主要由债券的发行者根据所需资金的使用情况来确定。

4.债券的利率。债券的利率是债券每年应付利息与债券票面价值的比率。如债券利率为10%，即表示每认购100元债券，每年便可得到10元的利息。债券的利率主要受银行利率、发行者的资信情况、偿还期限、利息计算方式和资本市场资金供求情况的影响。

四、债券的特性

债券是债务人为筹集资金而向债权人承诺按期交付利息和偿还本金的有价证券。它只是一种虚拟资本，其本质是一种债权债务证书。它有以下四个基本特征：

1.偿还性。在历史上只有无期公债或永久性公债不规定到期时间，这种公债的持有者不能要求清偿，只能按期取得利息。而其他的一切债券都对债券的偿还期限有严格的规定，且债务人必须如期向持有人支付利息。

2.流动性。流动性是指债券能迅速和方便地变现为货币的能力。

目前，几乎所有的证券营业部或银行部门都开设有债券买卖业务，且收取的各种费用都相应较低。如果债券的发行者即债务人资信程度较高，则债券的流动性就较强。

3.安全性。安全性是指债券在市场上能抵御价格下降的性能，一般是指其不跌破发行价的能力。债券在发行时都承诺到期偿还本息，所以其安全性一般都较高。有些债券虽然流动性不高，但其安全性较好，因为它们经过较长的一段时间后就可以收取现金或不受损失地出售。

4.收益性。债券的收益性是指获取债券利息的能力。因债券的风险比银行存款要大，所以债券的利率也比银行存款高，如果债券到期能按时偿付，购买债券就可以获得固定的、一般高于同期银行存款利率的利息收入。

五、债券的种类

债券的种类繁多，且随着人们对融资和证券投资的需要又不断创造出新的债券形式，在现今的金融市场上，债券的种类可按发行主体、发行区域、发行方式、期限长短、利息支付形式、有无担保和是否记名等进行划分。

1.按发行主体分类

根据发行主体的不同，债券可分为政府债券、金融债券和公司债券三大类。第一类是由政府发行的债券，称为政府债券，它的利息享受免税待遇，其中由中央政府发行的债券也称公债或国债，其发行债券的目的都是为了弥补财政赤字或投资于大型建设项目；而由各级地方政府机构如市、县、镇等发行的债券就称为地方政府债券，其发行目的主要是为地方建设筹集资金，因此都是一些期限较长的债券。第二类是由银行或其他金融机构发行的债券，称为金融债券。金融债券发行的目的一般是为了筹集长期资金，其利率也一般要高于同期银行存款利率，而且持券者需要资金时可以随时转让。第三类是公司债券，它是由非金融性质的企业发行的债券，其发行目的是为了筹集长期建设资金，一般都有特定用途。按有关规定，企业要发行债券必须先参加信用评级，级别达到一定标准才可发行。因为企业的资信水平比不上金融机构和政府，所以公司债券的风险相对较大，因而其利率一般也较高。

2.按发行的区域分类

按发行的区域划分，债券可分为国内债券和国际债券。国内债券，就是由本国的发行主体以本国货币为单位在国内金融市场上发行的债券；国际债券则是本国的发行主体到别国或国际金融组织等以外国货币为单位在国际金融市场上发行的债券。如最近几年我国的一些公司在日本或新加坡发行的债券就是国际债券。由于国际债券属于国家的对外负债，所以本国的企业如到国外发债事先要征得政府主管部门的同意。

3.按期限长短分类

根据偿还期限的长短，债券可分为短期、中期和长期债券。一般的划分标准是期限在1年以下的为短期债券，期限在10年以上的为长期债券，而期限在1年到10年之间的为中期债券。

4.按利息的支付方式分类

根据利息的不同支付方式，债券一般分为附息债券、贴现债券和普通债券。附息债券是在它的券面上附有各期息票的中长期债券，息票的持有者可按其标明的时间期限到指定的地点按标明的利息额领取利息。

息票通常以6个月为一期，由于它在到期时可获取利息收入，息票也是一种有价证券，因此它也可以流通、转让。贴现债券是在发行时按规定的折扣率将债券以低于面值的价格出售，在到期时持有者仍按面额领回本息，其票面价格与发行价之差即为利息。除此之外的就是普通债券，它按不低于面值的价格发行，持券者可按规定分期分批领取利息或到期后一次领取本息。

5.按发行方式分类

按照是否公开发行，债券可分为公募债券和私募债券。公募债券是指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券，其发行对象是不限定的。私募债券是发行者向与其有特定关系的少数投资者为募集对象发行的债券。该债券的发行范围很小，其投资者大多数为银行或保险公司等金融机构，它不采用公开呈报制度，债券的转让也受到一定程度的限制，流动性较差，但其利率水平一般较公募债券要高。

6.按有无抵押担保分类

根据有无抵押担保情况，债券可以分为信用债券和担保债券。信用债券亦称无担保债券，是仅凭债券发行者的信用而发行的、没有抵押品作担保的债券。一般政府债券及金融债券都为信用债券。少数信用良好的公司也可发行信用债券，但在发行时须签订信托契约，对发行者的有关行为进行约束限制，由受托的信托投资公司监督，以保障投资者的利益。担保债券指以抵押财产为担保而发行的债券。其具体包括：以土地、房屋、机器、设备等不动产为抵押担保品而发行的抵押公司债券，以公司的有价证券（股票和其他证券）为担保品而发行的抵押信托债券和由第三者担保偿付本息的承保债券。当债券的发行人在债券到期而不能履行还本付息义务时，债券持有者有权变卖抵押品来清偿抵付或要求担保人承担还本付息的义务。

7.按是否记名分类

根据在券面上是否记名的不同情况，可以将债券分为记名债券和无记名债券。记名债券是指在券面上注明债权人姓名，同时在发行公司的账簿上作同样登记的债券。转让记名债券时，除要交付债券外，还要在债券上背书和在公司账簿上更换债权人姓名。而无记名债券是指券面上未注明债权人姓名，也不在公司账簿上登记其姓名的债券。现在市面上流通的一般都是无记名债券。

8.按发行时间分类

根据债券发行时间的先后，可以分为新发债券和既发债券。新发债券指的是新发行的债券，这种债券都规定有招募日期。既发债券指的是已经发行并交付给投资者的债券。新发债券一经交付便成为既发债券。

在证券交易部门，既发债券随时都可以购买，其购买价格就是当时的市场价格，且购买者还需支付手续费。

9.按是否可转换分类

按是否可转换，债券又可分为可转换债券与不可转换债券。可转换债券是能按一定条件转换为其他金融工具的债券，而不可转换债券就是不能转化为其他金融工具的债券。可转换债券一般都是指可转换公司债券，这种债券的持有者可按一定的条件根据自己的意愿将持有的债券转换成股票。

六、债券的价格和收益计算

（一）债券的价格

1.债券的发行价格。债券的发行价格是指在发行市场（一级市场）上，投资者在购买债券时实际支付的价格。目前通常有三种不同情况：

一是按面值发行、面值收回，其间按期支付利息；二是按面值发行，按本息相加额到期一次偿还，我国目前发行的债券大多数是这种形式；三是以低于面值的价格发行，到期按面值偿还，面值与发行价之间的差额，即为债券利息。

2.债券的市场交易价格。债券发行后，一部分可流通债券在流通市场（二级市场）上按不同的价格进行交易。交易价格的高低取决于公众对该债券的评价、市场利率以及对通货膨胀率的预期等。一般来说，债券价格与到期收益率成反比，也就是说，债券价格越高，到期收益率越低。

（二）债券收益的计算

债券的收益可以用债券收益率表示，债券收益率是债券投资者在债券上的收益与其投入的本金之比。

1.票面利息率。它是固定利息收入与票面金额的比率，一般在债券票面上注明，这是投资于债券时最直观的收入指标。面值相同的债券，票面注明的利率高的，利息收入自然就高，风险也比较小，反之亦然。但是，由于大多数债券都是可转让的，其转让价格随行就市，所以，投资者认购债券时实际支出的价款并不一定与面值相等，这样，用票面利息率衡量投资收益就不再有实际意义。

2.直接收益率。直接收益率又称现行收益率，是投资者实际支出的价款与实际利息之间的相互关系。其公式是：

直接收益率=票面面额×票面利率实际购买债券价格×100%用直接收益率评估投资风险程度，比票面利息率指标显然是进了一步，但仍有缺点。它是一个静态指标，只反映认购债券当时成本与收益的对比状况，不反映债券有效期内或债券到期时的实际收益水平。

3.实际收益率。实际收益率又称到期收益率，是衡量投资者投资债券的实际全部收益的指标，它主要考虑两方面的收益，即债券的利息收益和债券买卖价格与债券面值的差额收益。其计算公式为：

实际收益率=利息收入+[（债券面额-债券购买价）/距到期日年度数]÷{（债券面额+债券购买价）÷2}×100%对于分期偿还的债券，还需应用加权平均法计算出债券的平均期限，将实际收益率调整为平均期限收益率，所用权数是每期偿还本金额。

（三）影响债券收益的因素

1.债券的利率：债券利率越高，债券收益也越高；反之，收益越低。

2.债券价格与面值的差额：当债券价格高于其面值时，债券收益率低于票面利息率。反之，则高于票面利息率。

3.债券的还本期限：还本期限越长，票面利息率越高。

七、债券投资的风险与控制

（一）债券投资的主要风险

对于债券来说，突出的风险有两类，其一是市场风险，它是指由于市场价格的变化造成的损失；其二是违约风险，它是指发债公司不能按时履行还本付息的义务。

市场风险又可细分为：

1.利率风险。债券是典型的利息商品，投资者投资于债券主要是期望获得比市场利率更高的收益，而当银行利率发生变化时，债券的价格也就必然向其相反方向变化，从而可能造成价差损失。

2.物价因素，一般也称为通货膨胀风险。当物价上涨时，货币的购买力就下降，从而引起债券投资收益的下降。如我国某银行机构在1991年曾发行了期限为3年、年利率为10%的金融债券，由于1994年的通货膨胀率高达24%，该债券在到期兑换时的实际购买力和3年前相比就大打折扣。当然若购买的是保值债券，则不受物价因素的影响。

3.公司的经营风险。在持券期内，若发债企业由于经营管理不善或债务状况等原因造成企业的声誉和资信程度下降，也会影响二级市场债券的价格，从而给投资者造成损失。

4.时间风险。债券期限的长短对风险是不起作用的，但由于期限较长，市场不可预测的时间就多，而愈临近兑换期，持券人心里感觉就越踏实。所以在市场上，对于利率水平相近的债券，期限长的其价格也就要低一些。

5.流动风险。流动风险指投资者将债券变现的可能性。市场上的债券种类繁多，所以也就有冷热债券之分。对于一些热销债券，其成交量、周转率都会很大。相反一些冷门债券，有可能很长时间都无人问津，根本无法成交，实际上是有价无市，流动性极差，变现能力较差。

如果持券人非要变现，就只有大幅度折价，从而造成损失。

6.违约风险。违约风险是指发债公司不能完全按期履行还本付息的义务，它与发债企业的经营状况和信誉有关。当企业经营亏损时，它便难以支付债券利息；而当偿债年份企业盈利不足或资金周转困难时，企业就难以按期偿付。

（二）债券投资的风险控制

1.了解与掌握信息对国债，需分析宏观经济形势，了解政策动向，跟踪利率、通胀率的变化情况；对企业债券，需把握产业政策，了解行业动态，并对发行企业的整体状况进行分析；另外，需了解债券市场的整体情况。

2.分散债券投资可以按期限长短进行分散组合，既具有一定的流动性，又分散利率风险；也可以在债券种类（发行主体）上进行组合，如投资国债安全但收益较低，投资企业债券风险较大但收益较高。组合两种债券后，既有比较高的安全性，又可获得中等程度的收益。

3.债券套期保值债券套期保值交易是指在买入债券现货的同时，在债券期货市场做一笔同样的期货交易（一般是卖出）。利用期货的盈亏抵补现货的盈亏，从而规避或降低利率风险。此手段主要适合对期货交易比较熟悉的高级投资者。

八、债券投资应考虑的主要问题

1.债券种类。一般政府债券、金融债券和企业债券的风险依次增加而收益依次上升。

2.债券期限。一般债券期限越长、利率越高、风险越高，期限越短、利率越低、风险越低。

3.债券收益水平。由于债券发行价格不尽一致，投资者持有债券的时间及债券的期限等不一致，都会影响债券收益水平。

4.投资结构。应将不同品种、期限债券进行组合，合理的投资结构可以降低债券投资的风险，增加收益，实现投资收益的最大化。

九、债券投资的策略与技巧

（一）利用时间差提高资金利用率

一般债券发行都有一个发行期，如半个月的时间。如在此段时期内都可买进，最好在最后一天购买；同样，在到期兑付时也有一个兑付期，最好在兑付的第一天去兑现。这样，可减少资金占用的时间，相对提高债券投资的收益率。

（二）利用市场差和地域差赚取差价

通过上海证券交易所和深圳证券交易所进行交易的同品种国债，它们之间是有价差的。利用两个市场之间的市场差，有可能赚取差价。同时，可利用各地区之间的地域差，进行贩买贩卖，也可能赚取差价。

（三）卖旧换新技巧

在新国债发行时，提前卖出旧国债，再连本带利买入新国债，所得收益可能比旧国债到期才兑付的收益高。这种方式有个条件：必须比较卖出前后的利率高低，计算是否合算。

（四）选择高收益债券

债券是收益介于储蓄和股票、基金之间的一种投资工具，安全性相对比较高。所以，在债券投资的选择上，不妨大胆地选购一些收益较高的债券，如企业债券、可转让债券等。特别是风险承受力比较高的家庭，更不要只盯着国债。

（五）注意选择债券

投资时机债券一旦上市流通，其价格就要受多重因素的影响，不断波动。这对于投资者来说，就面临着投资时机的选择问题。机会选择得当，就能提高投资收益率；反之，投资效果就差一些。