大股东制衡机制

第二节研究设计

　　1.2.1研究目标

　　在股权高度集中、公司内部治理机制薄弱的情况下，控股股东与中小股东的冲突（第二类代理问题）LaPortaetal。（1999）认为，在股权高度集中的上市公司中，公司治理的主要方面是控股股东之间的问题，即第二类代理问题。以及与此相联的大股东制衡机制对公司主要方面可能存在相当强烈甚至主导性的影响。大股东制衡机制是公司治理的核心所在。然而正如研究者（Claessensetal。1999a，LaPortaetal。1999，Claessensetal。1999b，etc。）所注意到的，包括中国在内的东亚国家公司治理的主要问题是控股股东和中小股东之间普遍存在严重的利益冲突，“隧道效应”正在不断损害公司的利益，而相关法律制度却依然处在建立健全之中。因此，本书围绕大股东制衡机制这一具有重要理论意义和现实意义的主题，主要采用博弈分析、实证检验、实验研究等研究方法，运用委托-代理理论、利益相关者理论、行为金融理论、网络治理理论等，对大股东制衡机制进行深入研究，探讨大股东与小股东的冲突、多个大股东的制衡、大股东制衡机制与外部监管约束、利益相关者治理等其他公司治理机制之间的互动，进而讨论大股东制衡机制所引致的大股东行为以及所谓的互动效应对公司盈利与收益分配的影响。具体地，本书的研究目标如下所列：

　　（1）分别采用博弈分析、实证检验、实验研究等研究方法，探讨大股东与小股东的冲突、多个大股东的制衡，大股东制衡机制与外部监管约束、利益相关者治理等其他公司治理机制之间的互动。以前的研究往往停留在对大股东与小股东的利益冲突，多个大股东的制衡作用等方面。在此基础上，本书在博弈分析、实证检验和实验研究环节，不仅探讨大股东与小股东的冲突，多个大股东的制衡之间的相互作用，而且进一步讨论大股东制衡机制与其他公司治理机制的互动，以求较为深入地分析作为转轨经济国家公司治理核心的大股东制衡机制对大股东的行为以及外部监管约束、利益相关者治理等其他公司治理机制的影响。

　　（2）较为全面和深入地以大量的实证数据检验大股东制衡机制对公司盈利与收益分配的影响，大股东制衡机制将直接影响大股东行为，同时波及外部监管约束、利益相关者治理等其他公司治理机制，而这将进一步影响公司盈利与收益分配。本书基于来自中国股市的经验证据和中国公司治理指数（CCGINK）的利益相关者治理（CCGINKSTH）部分，以实证模型检验大股东与小股东利益冲突，多个大股东的制衡，大股东制衡机制与外部监管约束、利益相关者治理等其他公司治理机制之间的互动对公司盈利质量与收益分配的影响，为构建科学合理的大股东制衡机制提供参考，以求提升中国等转轨经济国家的公司治理水平。

　　（3）从控制权结构出发，认识大股东制衡机制形成与发挥作用的机理。本书试图借鉴实验经济学（ExperimentalEconomics）和行为金融理论（BehaviorFinanceTheory）的研究方法，引入公司治理实验，对大股东制衡机制进行深入研究，探讨大股东制衡机制形成与发挥作用的机理。这是一项新的、富有挑战的尝试。这使得可以在预先控制的实验环境中，多次重复观测大股东行为及其效应，从而以实验证据解析大股东制衡机制形成与发挥作用的机理。

　　总之，本书进一步研究论证大股东制衡机制在转轨经济国家公司治理模式中的核心地位，以期有利于中国公司治理相关政策、法律的制定者以及市场监管部门有的放矢，在政策、法律以及监管层面抓住问题的症结所在，为实施有效的股东制衡特别是大股东制衡，奠定政策基础、法律基础和市场监管基础，改善中国公司治理环境。

　　1.2.2研究方法

　　本书主要采用博弈分析、实证检验、实验研究等多种研究方法，相互映衬，形成阶梯式互为基础的研究进程，以期较为系统地讨论大股东制衡机制这一重要理论和现实问题。

　　（1）规范研究主要通过相关研究文献回顾与逻辑演绎，对大股东与小股东的冲突，多个大股东的制衡，大股东制衡机制与外部监管约束、利益相关者治理等其他公司治理机制之间相互关系进行理论分析与概括，讨论作为转轨经济国家公司治理核心的大股东制衡机制的内涵与特征，以及大股东制衡机制对大股东行为、公司治理、公司盈利与收益分配的影响。

　　（2）博弈分析本书试图以静态博弈简单分析大股东与小股东的冲突，多个大股东的制衡，大股东制衡与其他公司治理机制（外部监管约束）的互动关系。其中，先简单考虑一个大股东和一个小股东的情形，进而分析存在多个大股东时的情形，最后在博弈模型中引入除大股东制衡机制之外的其他公司治理机制的作用，这使得对股东行为的分析可以形成一个较为完整的系统，同时为实证研究和实验研究做理论分析上的准备工作。

　　（3）实证研究本书基于规范研究中的理论回顾与逻辑推演，同时根据博弈分析得出的结论，构建回归模型，以来自中国上市公司的大量经验证据和利益相关者治理指数（CCGINKSTH）检验研究假设。首先探讨大股东制衡机制对外部监管约束、利益相关者治理等其他公司治理机制的影响以及其间可能存在的互动，然后集中讨论大股东制衡机制对公司盈利质量与收益分配的影响。

　　（4）实验研究实验研究方法源自自然科学。本书借鉴实验经济学和行为金融学的做法，尝试将其引入对大股东制衡机制的研究，提供相关的实验证据。我们在绝对控股、相对控股和股权制衡三种控制权结构下，同时区分不存在外部监管约束（第一轮）和存在外部监管约束（第二轮）两种情况，以三组实验参与人员分别进行两轮总计180期实验，多次重复观测大股东行为及其效应，以实验证据解析大股东制衡机制形成与发挥作用的机理，验证博弈分析的结论，并和实证研究相互辉映。研究方法的目的与逻辑，本书所采用的博弈分析、实证检验、实验研究等多种研究方法，旨在共同获得一个科学有效的研究结论。文章的论证体系从基础理论到经典博弈分析；进而基于中国市场的经验证据，层叠性、多角度地检验不同控制权结构下的大股东制衡机制及其影响，在实证层面回应规范研究和博弈分析；最后尝试引入公司治理实验进行过程探察，在实验环境中多次重复观测大股东行为及其效应，以实验证据解析大股东制衡机制形成与发挥作用的机理，再次回应规范研究和博弈分析，同时和实证研究相互映衬。以此形成多角度、阶梯式、互为基础的研究进程。

　　1.2.3逻辑框架图

　　正如前文所述，在市场机制较为有效的、成熟的市场经济中，如在股权较为分散的英、美公司治理模式中，董事会在某种程度上是公司治理的核心，但是，在市场经济刚刚起步，市场机制缺失或者疲弱的新兴转轨经济国家，特别是在股权高度集中、公司内部治理机制薄弱的情况下，公司高管层往往听命于公司的大股东（控股股东），大股东左右了公司的主要方面，因此大股东制衡机制才是公司治理的核心所在。

　　从股权结构出发，大股东制衡机制影响了大股东和小股东的冲突，多个大股东之间的制衡与监督，同时大股东制衡还将影响外部监管约束、利益相关者治理等其他公司治理机制发挥作用的程度，而这都将进一步影响公司盈利水平与收益分配。也就是说，大股东制衡机制不仅通过大股东和小股东之间的冲突，多个大股东之间的制衡与监督直接影响公司盈利质量与收益分配，而且通过对其他公司治理机制的影响间接地对公司盈利与收益分配发生作用。当然，外部监管约束、利益相关者治理等其他公司治理机制对大股东制衡机制也存在一定程度的反作用，而且长期看来，它们之间将会越来越走向互动。

　　1.2.4研究内容

　　第一章为导言部分，包括问题提出、研究设计以及主要创新，其中研究设计部分分别讨论了研究目标、研究方法、逻辑框架图与研究内容。

　　第二章为相关理论回顾，本部分试图通过相关研究文献的分析与评述，建立本书的理论基础。首先对大股东以及大股东制衡机制概念的界定，然后，分别从大股东与小股东的冲突、多个大股东的制衡、大股东制衡与其他公司治理机制的角度进行相关研究文献的梳理。

　　第三章引入博弈论的分析方法，以静态博弈模型简单分析大股东与小股东的冲突，多个大股东的制衡，大股东制衡与其他公司治理机制的互动关系。先从一个大股东和一个小股东的情形入手，进而分析多个大股东时的情形，然后在博弈模型中引入其他公司治理机制（外部监管约束）的作用。这为其后的实证分析以及公司治理实验研究提供了坚实、深入的理论基础。

　　第四章是关于大股东制衡机制与以外部监管约束和利益相关者治理为代表的其他公司治理机制的实证研究。根据博弈分析，构建回归模型，以中国股市的经验证据和中国公司利益相关者治理指数（CCGINKSTH）探讨大股东制衡机制对外部监管约束、利益相关者治理等其他公司治理机制的影响以及其间可能存在的互动。其中外部监管约束主要以对公司违规行为的监管、外部审计约束和ST政策来度量，而利益相关者治理则主要包括利益相关者参与（CCGINKSTH1）和利益相关者和谐（CCGINKSTH2）。

　　本书结构图第五章是关于大股东制衡机制与公司盈利质量，大股东制衡机制与现金股利的“隧道效应”的实证研究。基于理论回顾与逻辑推演，同时根据博弈分析，构建回归模型，以中国上市公司的大量经验证据检验研究假设，首先讨论大股东制衡机制和大股东对不同类型盈余指标的选择偏好对公司盈利质量的影响，而后探讨大股东制衡机制对现金股利的“隧道效应”的作用。

　　第六章借鉴实验经济学和行为金融学的做法，尝试对大股东制衡进行实验研究，以期提供实验证据。在绝对控股、相对控股和股权制衡三种控制权结构下，同时分不存在外部监管约束和存在外部监管约束两种情况，以三组实验参与人员分别进行两轮总计180期实验（包括60期预备实验），多次重复观测大股东行为及其效应，以实验证据解析大股东制衡机制形成与发挥作用的机理。

　　第七章为本书的总结，包括研究结论、研究建议与研究局限。