中国股市动量及反转投资策略研究

2.1 引言

　　市场有效性假说认为，金融资产的价格完全反映了可利用的信息，在有效市场中资产的实际市场价格等于其基本价值，因此，市场不存在“免费的午餐”，任何一种积极投资策略都无法持续获得经过风险调整后的超额收益。1985年DeBondt和Thaler在《金融》杂志上发表了《股票市场反应过度了吗》一文，提出了股票市场存在系统性过度反应假设，对有效市场假设发起了强有力挑战，从而引发了行为金融学的复兴。其后大量关于资产定价和市场有效性的实证研究发现股票收益在时间序列上的可预测性，如短期收益正相关和长期收益负相关现象，这些现象构成了动量投资策略和反转投资策略的实证基础。国外现有文献对动量及反转策略研究大致可以归纳为四部分：（1）价格动量投资策略研究；（2）风格水平动量投资策略研究；（3）价格反转投资策略研究；（4）价值反转投资策略研究。以上四部分既相对独立又彼此存在一定关联。

　　本章从有效市场理论与行为金融学的对比出发，对国内外动量及反转策略研究现状进行综合性评述。本章共分为以下五个部分：第一部分为有效市场理论，主要从市场有效性假说的涵义、一般均衡定价模型以及金融异象等三个方面进行评述；第二部分，行为金融学的崛起，主要从行为金融的心理学基础、有限套利以及行为金融对金融异象的解释等三个方面进行评述；第三部分，动量及反转投资策略研究，分别对价格动量策略、风格水平动量策略、价格反转策略以及价值反转策略研究现状进行评述；第四部分，国内研究现状，对国内有关动量及反转投资策略研究文献进行评述；第五部分，已有研究的不足及本文研究开展的计划，对上述研究进行总结性归纳，指出已有研究的不足之处，并针对这些不足之处展开本文的研究计划。