中国股市动量及反转投资策略研究

5.1 引言

　　价格反转指个股收益在未来某一时段发生反向修正，即过去的输家（loser）未来战胜（outperform）了过去的赢家（winner）。国外相关文献对于价格反转策略研究主要集中于长期（以3-5年为周期）反转策略及短期（以1周为周期）反转策略。

　　DeBondt和Thaler（1985）首先在美国股市发现长期收益反转现象，即按照历史累积收益率划分，过去3-5年的输者组合战胜了过去3-5年的赢者组合，并由此提出股票市场长期存在系统性过度反应假说。长期收益反转现象陆续在其他国家证券市场得到证实，Ahmet和Nusret（1999）检验了7个发达国家证券市场，发现长期反转策略都能获得显著为正的收益率。Balvers，Wu和Gilliland（2000，2002）（以下简称BWG）将预期股价分解为永久因子和临时因子，发展并实证检验了参数反转模型。Jeffrey和Gropp（2004）在BWG等人研究基础上运用行业组合检验了参数反转策略，发现参数反转策略表现优于传统的收益反转策略。

　　Lo和Mavkinlay（1990）（以下简称为LM）、Jegadeesh和Titman（1995）（以下简称为JT）、Conrad和Kaul（1998）等发现美国股市的短期（周）收益反转现象，并对短期反转收益来源进行了分解与检验。Conrad，Hameed和Niden（1994）则检验了基于成交量的短期（周）反转策略。Darren D。（2003）等在澳洲证券市场等几个新兴市场也发现了短期（周）收益反转。

　　本章首先运用LM（1990）反转策略及JT（1995）反转收益分解框架系统性考察了中国股市短期（周）收益反转，其次运用重叠抽样的研究设计检验了长期反转策略，最后运用Balvers，Wu和Gilliland（2002）参数反转模型进一步检验了长期反转效应。

　　本章以下结构安排如下：5.2节短期反转策略研究；5.3节长期反转策略研究；5.4节参数反转策略研究；最后部分为本章小结。