山东和长三角贡献了中国最能赚钱的三家高速公路公司，年营收达百亿元，但这个行业要做到收支平衡并不容易
一条收费的高速公路，最多能收费多少年？
4月8日，国家发改委等多部门发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，提出特许经营期限原则上不超过40年，较2015年旧版的政策规定延长了10年。
出行一客（ID:carcaijing）梳理了22家高速公路上市企业的财报发现，高速公路的通行费十分可观，表现最好的高速公路公司一年营收可达百亿元。
山东和长三角人民，贡献出了营收最高的三家上市公司。财报显示，最能赚钱的高速公路公司是山东高速（600350.SH），2023年营业收入为265.5亿元。其次是来自长三角的浙江沪杭甬（00576.HK）和宁沪高速（600377.SH），营业收入分别是169.7亿元和151.9亿元。
营收不等于利润，出行一客（ID:carcaijing）发现，招商公路（001965.SZ）异军突起，以67.7亿元的2023年归母净利润排名第一。这不仅得益于通行费主业，也是副业做得好，截至2023年底，招商公路共参股26家优质收费公路公司，投资收益达到59.9亿元，带动业绩显著提升。
从招商公路的赚钱之道就能看出，高速公路本身并不算一门多么赚钱的生意。对于这些公司来说，想要从高速公路上“收回本”，其实也不是件容易的事。
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通行费并不完全与当地经济挂钩
高速公路的通行费并没有一个全国统一的价格。一般而言，各省市会根据《收费公路车辆通行费车型分类》（JT/T489-2019），对不同车型进行分别定价。
出行一客（ID:carcaijing）整理了一类客车（车型及规格小于或等于9座，即常用的家用车型）在各省高速公路对应的通行费标准政策。值得一提的是，省内高速的通行费同样存在价差，加之对ETC车辆的优惠政策，表中费用仅供参考，具体高速路段的通行费标准以政府公开文件为准。
例如，六车道的高速公路比四车道要更贵。广东省四车道高速公路对小客车的通行费率为0.45元/车公里，六车道为则为0.6元/车公里。湖南省也出现了这样的规律，造价在6000万元/公里以下的四车道收费为0.4元/公里，否则为0.5元/公里。
还有些省份会将隧道/桥梁等额外建造成本单独拎出来收费。例如浙江省的通行费除了要支付车次费和公里费率外，路段涉及隧道/桥梁的话还需要支付额外的费用。路段涉及的隧道（桥梁）个数越多，过路车主需要支付的通行费则越高。
哪里的高速通行费比较贵？出行一客（ID:carcaijing）整理发现，湖北省可以算一个。其高速公路通行费主要集中在0.64-0.76元/车公里，跟广东省比起来都不遑多让。但湖北省2023年的GDP是5.58万亿元，不到广东省2023年GDP的一半。
山西省的高速公路最便宜，平均每公里不到0.4元，比肩内蒙古。
由此可知，高速公路的收费标准与当地的经济水平并不完全对等，收费模式也不一而足。这主要在于，高速公路的收费标准需要考虑的因素太多了。
国家《收费公路管理条例》规定：“车辆通行费收费标准，应当依据公路的技术等级、投资总额、当地物价指数、偿还贷款或者有偿集资款的期限和收回投资的期限以及交通量等因素计算确定”。
2014年，武汉天河机场高速因“每公里收费九毛多”成为湖北当时最贵的高速公路，引发网友热议。当时负责该道路建设运营的公司负责人就指出，收费贵的原因有多方面，包括建设成本的提高、高架段的造价比土路贵、所在地的征地拆迁赔偿款花费更多等。
2020年通车的山东济泰高速也因收费过高被质疑，随后山东省交通运输厅开展说明会，解释称主要原因为济南至泰安高速公路成本更高，其包含了特大桥隧4座，总投资112.94亿元，每公里造价2.02亿元，是全省高速公路平均造价的2倍以上。
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主要挣通行费，少部分靠“副业”
出行一客（ID:carcaijing）梳理发现，22家上市公司中，营业收入最高的是山东高速（600350.SH），2023年营业收入为265.5亿元；其次是浙江沪杭甬（00576.HK），2023年录得169.7亿元；第三名是宁沪高速（600377.SH），2023年营业收入为151.9亿元。
山东高速股份有限公司运营管理的路桥资产总里程 2864 公里，其中公司所辖自有路桥资产里程 1555 公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程 1309 公里。
2023年，随着出行需求大幅增加，山东高速所辖高速公路客车流量迅速恢复。据财报显示，2023年山东高速经营的高速公路业务营收（含高速公路通行费收入及高速公路托管收入）达108.8亿元。
其中主要贡献来自于济青高速和京台高速相关路段。两条路段2023年通行量共计7808万辆，通行费收入分别为36.03和21.65亿元，占山东高速总通行费收入的50%以上。
长三角也对高速公路上市公司贡献很大，营收第二和第三的公司全部坐落于此。
浙江沪杭甬高速公路股份有限公司投资和运营高速公路共24条、总里程2,193公里，主要包括沪杭、杭甬等高速路段。
2023年，随着出行需求大幅增加，浙江沪杭甬所辖高速公路客车流量迅速恢复，通行费收入也再攀高峰。据财报显示，2023年沪杭甬经营的高速公路业务营收达104.2亿元，占总收益的61.4%。
归母净利润方面，招商公路（001965.SZ）异军突起，以67.7亿元的归母净利润排名第一。浙江沪杭甬的归母净利润2023年录得52.2亿元，排名第二，宁沪高速紧随其后，归母净利润为44.1亿元。
这与招商公路所持有的优质路产分不开关系。招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商，其控股股东和实际控制人为中国招商局集团。截至2023年底，公司控股公路项目达24个，总里程达 14,745 公里。
此外，招商公路2023年的高利润还来源于投资做得好。截至2023年底，招商公路共参股 26 家优质收费公路公司，其中 16 家为 A、H 股公路上市公司，投资收益达到59.9 亿元，同比提高25.3 亿元，带动业绩显著提升。
但也有一些道路公司由于选择将重心放在其他副业上。例如华昱高速（01823.HK）。其持有的高速公路资产较少，并且自2022年就开始进行转型，跨行布局白酒业务。
据财报披露，2022年，华昱高速计划以约6.1亿港元出售其持有的随岳高速60%的股权。直到今年4月，华昱高速已经完成隨岳高速公路、隨岳高速公路的建设、经营及管理的出售。据官方披露，华昱高速目前的主要业务为酒类贸易。目前公司建设、营运及管理的高速公路只剩清平高速公路一期。
湖南投资（000548.SZ）除了高速公路的建设运营外，还投资了资产管理和物业服务、酒店投资经营和城市综合体投资开发等业务。其中，毛利率最高的还是高速公路建设运营，为65%。其次为酒店投资经营，毛利为35%。
湖南投资主营业务毛利率 图源：公司财报
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高速公路收费高，成本更高
从这些上市公司披露的年报来看，高速公路的营收看起来非常可观，毛利也很高。但行业背后隐藏的缺点和风险也同样不容忽视。
山东省交通运输厅曾回复公众，称高速公路公司确实存在着不少媒体提出的“销售毛利”、“销售净利”较高的特征，但是由于其投资规模大，总资产高，运营期长，总资产的周转率极低，使得真正反映企业盈利能力的“净资产收益率”并不高。
例如净利润排名第一的招商公路，净资产收益率仅为11.41%。净利润排名最末的湖南投资，2023年加权平均后的净资产收益率仅为7.7%。
也就是说，在公路建成后“躺着就能赚”的高营收和高利润背后，是公路公司在一开始就投入了需要花费甚至几十年才能收回的成本。
据交通运输部数据披露，2021年末，全国收费公路累计建设投资总额121184.4亿元，但2021年度全国收费公路车辆通行费总收入仅为6630.5亿元。这意味着，如果不考虑通货膨胀、债务利息等情况，以2021年的通行费收入，想烫平收费公路建设成本大约需要20年。
“确实有一些建成较早、成本较低、位置较好的高速公路是盈利的，且利润率较高，但高速公路‘贫富不均’，整体上肯定是亏损的。”交通部管理干部学院教授张柱庭曾对媒体表示。
亏损从何而来？交通部公路科学研究院虞明远认为，表面上来看，高速公路债务积累主要是因为贷款多、收支缺口大，但更本质的原因有三点：
第一，交通基础设施是准公共产品，具有一定的公益属性，但政府财政投入严重不足，过度依靠金融机构贷款，导致每年的支出中还本付息占82%左右。如果财政投入能跟上，就不需要贷那么多款。
第二，高速公路行业贷款利息太高，前些年是百分之五点多，现在百分之四点多，尽管有所下降，但还是比较高。其实从每年的统计公报可以看到，高速公路收入持续增长，现金流非常稳定，贷款风险很小。从国外的情况来看，基础设施贷款利率都比较低。
第三，价格和成本倒挂。高速公路现在并没有按照成本来定价，2004年到现在，收费标准上涨了不到10%，但建设成本翻了好几倍，定价机制失灵了。
另外，收费公路行业每年均减免了大量的车辆通行费，约占应收总额的15%左右，也一定程度加大了债务规模。
这也回答了文章最开始的问题：为什么国家要推出特许经营期限延长的政策，来吸引更多资本参与高速公路投建？因为修一条高速公路，真的太贵了。