关于国债之二【原创】

关于国债之二

【按】前天出了个题目，现在给出老夫的答案。题目有些大，把大意写出来，
其余的慢慢填吧。
【按2】最近开始有卖美国国债的鼓吹。但是，都没有说着有害。老夫其实一年多以前就
指出，要害在利率 – 或者说钱的价格 – 尤其是对美国这样赤字太多的国家。
假如利率高了，就受不了了。Fed印钱现在全填黑洞里去了，现在也受不了了。

【原文】

最近开始有不少国人鼓吹卖美国国债。但是，全部都没有说着有害。
要看到要害，先要时刻记住老夫们小时候学到的话：胸怀祖国，放眼世界。

关于外贸／外汇，中国面临的所有问题的关键是两点：
1） 如何保证中国现有外汇储备的价值
2） 如何保证中国金融安全和国家长期发展的基本原材料供应

现有的国际边界条件是：
1） 世界储备货币是美元，世界贸易大部分以美元计价
2） 中国国际贸易顺差巨大
3） 美国联邦政府赤字巨大 （～10%　GDP）
4） 中美对抗
5） 人民币升值压力巨大
6） 欧元，日元也有大小问题
7） 人民币不能自由兑换－金融安全的考虑

所有这些全放在一起看，估计你们就看到了一点：没解。
不错，边界条件太多，很多问题没有解。

【正文】

所以，老夫就给一个解。证明一下只要努力想，就有办法。
再不济，就算抛金引玉。具体的今后慢慢补。办法就是：

发行中国国际国债。（会起名字的接着想，别弄个Panda　Bond　II就行）

具体的有几条：
１） 外汇国债
２） 高利率
３） 同时发展外贸结算账户

解决什么问题呢？好处太大了。

A) 首先，美国政府怕什么？怕高利息 – 长期利率。（短期利率基本上Fed说了算）
但是，长期利率 – TBond的利率是市场上拍出来的，虽然Fed也通过马甲，
托什么的参与。

为什么美国政府怕高利率？看看它的赤字就知道了。政府在一定程度上和公司
是一样的。都发行债券，而还不出来就破产了 – default。

美国政府的债务是12.3 trillion米刀（09年数据） - GDP的86%。其中一半是
握在各种public institution手里。外国的占28%，其中中国，日本各1/5. 所以，
真正能买卖的就这些。

美国政府各种债务利息每年是200billion左右（除了给SS等等的250Billion之外）。
赤字～10%GDP，都要借钱，包括还利息。等到还不出利息了，就破产了。

实际上，美国政府名义上破产只是早晚的事。实际上它根本就缓不过来。
每年新增债务占GDP10%，是政府预算的1/3. 从根本上说，需要美国经济
每年增长10%才能平衡，而且这新增的10%GDP都要变成税收才能让政府
平衡 – 做梦嘛！

今年，它的债务预期达到GDP的98%。如果按照历史平均水平的5%利息算，
每年政府的利息支付就要5%GDP – 或者政府税收的20%左右。美国预算里
大部分是砍不动的国防和entitlement。所以，根本就无法消除赤字，连加税
都不可能收支平衡。

另一个恶梦就是：美国债务期限很短 – 平均不到5年。Bush政府卖的不少
10年债都快到期了。这就是为什么现在Obama四面出击，打压日本和欧洲
—为了往家里“圈钱”，吓唬大家继续借钱给它。

那么，今年美国需要借多少钱呢？很简单地算算：12.3 trillion里面1/5需要
refinance – 借新债，还旧债 – 2.5 trillion。另外，政府赤字是1.5 trillion
(实际上，从debt projection上看会是2.1 trillion)。

所以，美国政府今年需要借到4.6 trillion米刀。差1%的利率，一年就是
46 billion的利息差别。这还不是最要命的。

要命的是，如果把美国国债利息炒上去，对美国政府的打击是很大的。
大家觉得你还不出，就会利息更高，就更没人借钱给你。Lehman就是这么死掉的。

这4.6 trillion之中，2.5 trillion的refinance很大部分是旧债还了，没处去，
只好又买成新债。另外的2.1 trillion是需要四处搜刮的。所以，大家就看清楚
为什么现在打击欧元了。

所以，如果中国发行国际国债，把一部分钱引过来，即使是其中10-20%，
也肯定把利率炒上去了。多来几次TBond流拍的情景，买家就会要求高利率。

当然，不懂行的会说，Fed直接买TBond不就完了吗？或者直接发行短期的国债。

前者如果Fed全部接手，就是直接印钱，全球高通胀就不可避免 – 这实际上
也就是向全球征税。但是，后果就是大家一起抛售美元资产
- 甚至美元国际贸易结算货币地位也难保。除非Fed涨利率。

可是，Fed涨短期利率，必然引起长期利率上涨（其实，长期通胀预期就够了）。
这不又回来了吗？此外，提高短期利率将扼杀任何经济复苏。

后者，直接发行短期的国债更是玩火 – 这样一有风吹草动，政府就风雨飘摇。
而且，Fed这样连短期利率都无法控制了：低利率是大通胀；
高利率引起政府交更多的利息，引起更大赤字，借钱就更困难。

那就是真正的没救了！

所以，高长期利率是美国政府的噩梦。

B) 中国发行以美元结算的国债，付出高利息有什么好处呢？

首先，高利率可以引资。你说，中国不是很有钱吗？引资干吗？废话。赚钱还能有够？
问题是国际游资就那么多。买了中国国债，就不买美国国债了。

譬如，中国国债１０年，利息５％。大量发。美国３％的利率就顶不住。

或者说，买美国国债的少了，美国国债的利率就会提高。这个后果大家都明白。
就说一点，美国政府的赤字将继续增加；融资将更加困难，经济发展也就更困难。
投资者信心就会下降。

C）中国国债高利率不是亏了吗？
短期是会亏。但是从别处可以赚回来。一个就是把游资引来，同时，又不影响国内经济。
换句话说，国际游资买中国国债，现金到了中国政府手里。可以买资源，可以买外企。
即使在国外的外企买不到，可以买在中国的外企嘛。可以弄个Toyota的翻版，
抓住某某外企的辫子，一边处罚，一边买断嘛。

即使什么都不买，把钱全部停在那里，都可以。
只要保证每年的利率是还得出来，就非常有吸引力。

有了钱，就可以办事。有大量的钱，就可以办很多的大事。

中国经济每年增长８－９％，还个每年５％的利息绝对不是问题。有钱大家一起赚。

再举一个例子：２００９年国际经济不景气。但是，中国贸易顺差３６４４亿美刀。
假如中国去年发行了１万亿的中国国际国债，５％利率（１０年），同时购买了
同样的美国国债（３％，１０年）。那么差别在２％ｘ１００００亿＝２００亿。
相比于３６４４亿净入，是太小了。

所以，从操作上根本不是问题。

但是，吸引这一万亿美刀的游资，对美国的影响就极大。它2.1万亿的财政漏洞
就填补不上，就可能破产。

D) 卖美国国债的钱怎么办？这是不少真正思考的人们可能考虑到的问题。

现在，老夫给了你们一个答案：抛售的美国国债，可以用来买中国国际国债。
回报（利率）好，风险小，何乐而不为？

E) 同时，建立国际贸易帐户，用于贸易结算。这是走向非美元结算的必经之路。

老夫08年就写了关于国际贸易货币的文章。09年周小川发表了关于IMF贸易货币
的宏文。可是，具体实施是不容易的。IMF是靠不住的。只能中国自己办。

中国国债帐户就是这样的一个办法　－　国债帐户可以接受／结算一揽子货币的购买。
全球发行。贸易结算因此也可以以卖方要求的任何货币进行－除了人民币之外。
这也是中国外贸踢开美元结算的手段。

可能大家未必懂得老夫的意思。就再多解释几句。

当中国国际国债发行量大到一定程度，譬如和中国年进出口额差不多了，
就可以提供“债改币”的选择。持有中国国际国债的国家可以兑换成中国贸易元。
利息照拿。同时，你可以用转换了的中国贸易元做贸易结算 – 任何货币。
这就踢开了美元结算。懂了吧！

等于是自己开了一家贸易银行，银行的集资来自国际国债。银行的业务是国际贸易结算。
国债、贸易货币的发行权在中国！

F) 中国国际国债是对中国外汇储备最好的保护

想想，现在人民币升值的压力很大。升值就意味着相当人民币而言，外汇储备贬值了
- 亏了。

可是，假如中国发行了等价于2.4 trillion米刀储备的中国国际国债，那么不管外币
汇价任何变化，都不亏。外汇储备的贬值等价于国债债务的贬值，极好的对冲嘛。

【结论】：
平时，干一件事能一箭双雕就不错了。老夫这一箭出去，估计把雕们穿成糖葫芦了。

【后记】题目太大，仓促所成。添砖加瓦的欢迎。

燕王 2/19/2010