加权平均反稀释条款

Vol. 1, No. 15

上周很不好意思没有更新，所以本周就来个一期双份大放送。因为现在有感开始篇幅众多，所以每篇开头都开始会有卷数（本期为Vol. 1, No. 15）。续Vol. 1, No. 13的主题，我们继续来谈谈反稀释条款。两周前我们讲到反稀释条款，就是公司价值下降后补偿投资人的条款，也稍微提到了加权平均反稀释条款为比较常见的做法。现在我们来看看它的算法与影响。

续Vol. 1, No. 13的例子，公司发行了一百万普通股给创始团队，之后公司以五百万美元的公司价值向投资人融资一百万美元，发行A优先股，那一股A优先股就是$5.00（五百万美元公司价值除以一百万普通股等于$5.00），发给投资人二十万股（一百万美元除以$5.00一股等于二十万股A优先股），而融资后的公司价值为六百万美元（五百万美元加一百万美元，或$5.00乘以一百二十万股，等于六百万美元）。这二十万A优先股都可以转换成普通股，转换比例的算法为售价（$5.00）除以所谓的“转换价”。在绝大多数的融资里，优先股的转换价一开始都定为与售价相等，在我们的例子里也就是$5.00。$5.00（售价）除以$5.00（转换价）等于1。这代表着A优先股占公司股份可以以一对一的比例转换成普通股，或占公司股份的16.67%（二十万股除以一百二十万股等于16.67%）。

之后如果公司价值下降，那A优先股的转换价就会受到调整。在加权平均反稀释条款的做用下，如果比方说公司以$1.00发行了十万股，那A优先股的转换价就调整为：

$5.00 x (1,220,000) = $4.6923....

              1,300,000

所以在调整之后，每股A优先股就可转换成1 x $5.00 / $4.6923 = 1.06557....普通股。在上述的方程式里，1,220,000代表现有股份（1,200,000）加上新投资额($100,000)以现有价格($5.00)能买到的股份(20,000），而1,300,000则代表现有股份（1,200,000）加上公司实际发行了的新股份（$100,000 / $1.00 = 100,000）。显而易见的，在加权平均反稀释条款的作用下，公司发行的股份越多与/或价格越低，A优先股的转换价调整幅度就越高，反之则反。所以在我们例子里，公司以$1.00发行了十万股后，公司股份的比例为：

创始团队：1,000,000股= 76.15%

旧投资人：   213,115股= 16.23%

新投资人：   100,000股=   7.62%

总计：        1,313,115股=100.00%

在中国投资，常常投资人会要求公司给与完全棘轮条款，也就是，拿我们的例子来说，不论公司发行多少$1.00的股，A优先股的转换价一律改为$1.00，也就是每股A优先股可以转换成五股普通股（$5.00 / $1.00 = 5）。如果公司之前再融资的时候给了A优先股完全棘轮条款，那公司的股份比例就变成：

创始团队：1,000,000股= 47.62%

旧投资人：1,000,000股= 47.62%

新投资人：   100,000股=  4.76%

总计：        2,100,000股=100.00%

当然，新投资人是不会坐视他以同样的投资额，买到的公司股票从占公司股份的7.62%掉到只占公司股份的4.76%。这3%的差额在绝大多数的情况下会是从创始团队的股份里扣。

如有疑问请不吝留言，没有疑问也请给个鼓励。

● ● ● ● ●

Jerry Ku为高锐律师事务所（Gunderson Dettmer）的合伙人。此专栏所表达的意见为Jerry的个人看法而不代表Gunderson Dettmer的立场。

Gunderson Dettmer是一家在新兴的成长型科技公司和风险投资基金方面领先业界的国际商业律师事务所。在硅谷（Redwood City），旧金山，纽约，波士顿，圣地亚哥，北京都有办事处。

LEGAL DISCLAIMER

These materials are for information purposes only and are not legal advice. Neither Jerry Ku nor Gunderson Dettmer Stough Villeneuve Franklin & Hachigian LLP intends to create an attorney-client relationship with you, and you should not assume such a relationship or act on any material from these pages without seeking professional counsel.

DISCLAIMER UNDER IRS CIRCULAR 230

To ensure compliance with requirements imposed by the IRS, we inform you that any U.S. federal tax advice contained in this communication (including any attachments) is not intended or written to be used, and cannot be used, for the purpose of (a) avoiding penalties under the Internal Revenue Code or (b) promoting, marketing or recommending to another party any transaction or matter addressed herein.

Attorney Advertising: The enclosed materials have been prepared for general informational purposes only and are not intended as legal advice. These pages may contain attorney advertising as defined by laws of various states.